科顺股份(300737):收入和盈利均向上

事件描述

   公司发布财报:2023年前三季度收入约62.4亿元,同比增长5％,归属净利润约0.8亿元,同比下降69％,扣非净利润同比下降96％。2023Q3收入约19.0亿元,同比增长5％,归属净利润约0.2亿元,同比下降10％。

   事件评论

   渠道优化,收入向上。公司前三季度收入同比增长5％,预计经销业务同比正增长,直销业务由于地产总量承压延续前期的下滑趋势。公司过去三个季度收入增速分别为8％、3％、5％,在经济环比走弱背景下,三季度收入增长保持韧性。过公司去聚焦工程业务,近两年积极布局零售市场,同时降低工程收入中地产业务占比,这一过程需要公司持续优化供应链、渠道建设和品牌投入等,其收入增长的韧性体现了公司应对行业压力的全面调整。连续两年大幅下滑意味行业萎缩程度已经很高,预计今年新开工面积将跌至约9亿平米,累计下滑约55％,在这种背景下,公司收入逆势增长至新高,走向集中的逻辑充分印证;展望2024年,我们判断随着新开工面积的筑底,公司的成长性会得到更强体现。

   盈利能力开启小幅改善。公司前三季度毛利率约21.0％,同比下降0.4个百分点,单3季度毛利率约21.4％,同比提升2.4个百分点,环比提升0.6个百分点,主要源于公司调整产品结构和降低生产成本,以应对产品价格的下降。前三季度期间费率约15.6％,同比略有提升,3季度期间费率约16.9％,同比下降0.6个百分点,但环比提升2.8％,收入规模下来使得费用摊薄减少。但归属净利率并未改善,主要源于信用减值损失继续增加,前三季度公司信用减值损失约2.9亿元,其中三季度信用减值损失约1.3亿元,若加回信用减值损失,则前三季度归属净利率约5％,三季度小幅提升至7％。在此轮地产商违约风险中,公司计提的信用减值规模较大,累计约10亿元,2020-2022年的信用减值损失分别为2.4、2.5、2.2亿元,结合公司采取的其他应对措施,我们认为当前减值规模较充分。

   现金流延续前期表现,收现比改善。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-8.5亿元,虽然收现比从去年同期的0.83提升至0.9,但付现比同比也出现提升,单3季度经营活动产生的现金流净额为-0.9亿元,收现比提升至1.07,为近年来的最高水平,期末的应收账款及票据规模约54亿元,同比去年三季报、环比中报均减少,体现了经营质量的一定优化;但付现比也大幅提升,使得最终现金流表现相对稳定,尚未出现明显改善。

   拟回购股份,彰显经营信心。近期公司公告拟回购股份用于股权激励计划或可转换公司债券转股,回购金额为不低于人民币5000万元、不超过10000万元的公司自有资金,回购价格不超过人民币11元/股,体现了管理层对未来经营的信心。预计公司2023-2024年归属净利润为2.1、6.6、9.0亿元,对应估值为36、12、9倍,估值有性价比。

   风险提示

   1、房地产行业回暖不及预期;

   2、原材料价格继续上涨。