璞泰来(603659):Q3存货减值扰动盈利,携手宁德加速复合集流体量产-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入116.88亿元,同比+2.40％,实现归母净利润16.29亿元,同比-28.35％,实现扣非归母净利润15.47亿元,同比-29.10％。其中,2023Q3公司实现营业收入38.82亿元,同环比-14.10％/-5.47％,实现归母净利润3.25亿元,同环比-63.02％/-46.13％,实现扣非归母净利润2.93亿元,同环比-65.46％/-49.09％,利润环比大幅下滑主要系前期积累高价原材料库存,Q3计提存货减值4.53亿元。业绩基本符合市场预期。

   负极盈利有望筑底,出货量环比持续提升。根据SMM数据,23Q3负极石墨化均价在1万元/吨左右,相比去年同期下滑60％。受减值和价格下降等影响,我们预计公司Q3负极单吨亏0.5-0.6万元,若加回减值预计单吨盈利约0.2万元,后续随着减值影响减小、四川紫宸一期产能投产,盈利水平有望逐步修复。出货量方面,我们预计Q3负极出货4.2万吨,环比+10％,23年全年出货量有望达到16万吨左右。

   涂覆隔膜盈利稳定,多元化发展助力未来成长。公司涂覆隔膜业务行业领先,我们预计23Q3公司涂覆隔膜出货量约15亿平,全年出货量有望接近55亿平,单平净利维持0.2元以上。此外,公司自主开发的液态勃姆石、PVDF等新产品未来有望为公司贡献重要业绩增量。

   公司复合集流体量产加速,24年产品放量可期。10月9日公司发布公告,与宁德时代签订《战略合作协议》,公司在复合集流体领域进展领先行业,产品有望在24Q1实现向宁德时代出货,我们预计明年复合铜箔全年出货1-2亿平米,公司复合集流体产业化进程有望加速推进。

   投资建议:预计公司23-25年实现归母净利润23.89/37.32/46.95亿元,同比-23.0％/+56.2％/+25.8％,对应EPS为1.18/1.85/2.33元,考虑公司复合集流体等新产品加速推进,未来有望贡献重要业绩增量,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料成本大幅上涨;行业竞争加剧。