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长飞光纤(601869):成本管控提升分担需求压力,新一代光纤网络建设中承担重要角色-2023年三季报点评

民生证券   2023-11-03发布
事件:公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入100.29亿元,同比减少2.08%,实现归母净利润8.81亿元,同比增长0.59%,实现扣非净利润7.1亿元,同比下降10.23%。2023Q3公司实现营业收入31.14亿元,同比下降19.14%,实现归母净利润2.74亿元,同比下降21.84%,扣非净利润1.46亿元,同比下降55.33%。

   供需失衡下公司Q3收入与盈利下降。2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为25.45%/26.65%/25.72%,近年来受到国内运营商5G建设进程放缓影响,光纤光缆需求量增长乏力,行业呈现供大于求的现状,在库存压力影响下,普通光纤价格持续下滑,例如2023Q3国内G.652D光纤的平均单价相较去年同期下降了10元/芯公里,公司三季度毛利率相比去年提升1.26pct,公司作为光纤光缆龙头降本能力不断提升。2023Q3公司期间费用率为20.8%,相比去年同期增长5.8pct,其中主要受到财务费用和管理费用相比去年同期增加1.9/2.4pct影响。

   公司现金回款速率提升。除成本管控提升外,公司销售收入现金回流加速,2023Q3公司实现收现比1.18,相比去年同期增长0.25,同时截至2023Q3公司应收账款同比下降6.2%,剔除营收下滑影响,公司收入端现金回流能力依然提升。2023Q3公司经营性现金净流入3.26亿元,同比下降46.7%,主要受到同期采购支付现金增长影响。

   运营商集采中标量第一,新一代光纤网络中依然承担重要角色。虽然2023年运营商光纤光缆整体采购量低于2021年规模,然而公司市占率依然位于光纤光缆行业第一。2023H1,运营商光纤光缆集采招标项目中,已开标、并且明确采购规模和中标份额的项目共计11项,规模约1.15亿芯公里,长飞光纤参与中标8个项目,共计中标规模2293万芯公里,相比第二名多出约500万芯公里。中国移动"2023年至2024年G.654E光纤光缆产品集中采购"项目中,公司以第一中标候选人入选,中标份额40%。G.654E光纤光缆作为建设400G传输网络的新一代光纤,可以保证传输速率/超宽带等特性,但是光纤网络升级面临建设成本等问题,公司作为成本管控能力优秀/新品加速研发迭代的龙头企业,有望在24年受益于电信/数通市场新型光纤产品需求业绩提升。

   投资建议:考虑2024年运营商光纤光缆采购需求有望提升,我们预计2023/2024/2025年归母净利润实现12.63/16.27/20.35亿元,对应当前股价PE为18/14/11倍。

   风险提示:运营商光纤需求恢复不及预期,行业产能出清进程不及预期。

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