贝斯特(300580):涡轮增压器零部件领军企业,多梯次布局启新篇

国内涡轮增压器零部件领军企业,新能车零部件及滚动功能部件业务打开新空间。公司是国内领先的涡轮增压器零部件供应商,具备超20年精密加工技术积淀,近年通过兼并收购等方式入局新能车零部件及滚动功能部件业务,现已形成三梯次战略布局:涡轮增压器零部件是近年营收占比超70％的现金牛业务;新能车零部件方面,产能建设及客户开拓持续推进,营收维持高增;滚动功能部件业务打开远期成长空间。2017-2022年营收及归母净利润CAGR超10％,综合毛利率超30％,净利率中枢20％,盈利能力优秀

   节能减排趋势下,涡轮增压器零部件市场空间平稳增长,公司兼具精加工技术积淀、强成本把控能力、客户资源优势,市占率提升在即。国内外节能减排政策趋严背景下,涡轮增压器可减少汽车油耗及废气排放,在燃油车及混动车的渗透率提升趋势仍将延续,叠加混动车渗透率提升,涡轮增压器零部件市场空间仍将维持稳定增长。公司起家于工装夹具,精加工技术积淀深厚。通过对2017-2021年公司汽零业务毛利率对汽零单价及原材料价格的敏感性分析,知公司毛利率实际受损幅度低于测算值,印证公司强成本把控能力。涡轮增压器行业认证壁垒高,公司与盖瑞特、康明斯等下游客户紧密合作,市占率或进一步提升

   横向入局新能源领域,成长空间打开。公司近年通过收购赫贝斯、易通轻量化等公司入局新能车零部件业务,进入特斯拉等客户的供应体系。公司汽车精密零部件项目二期现已达产,安徽子公司产能持续建设中。此外,氢燃料电池汽车受政策驱动加速发展,公司在技术研发及客户开拓上具备先发优势,或将率先受益

   布局滚动功能部件,协同效应强,或将为公司贡献可观业绩弹性。经测算,2022年国内机床用滚珠丝杠市场规模约61亿元,其中高端丝杠市场由海外主导。近年国产产品性能进步显著、使用比例提升,国产替代将加速推进。此外,人形机器人有望为丝杠开拓超百亿增量空间。公司在丝杠生产技术、客户导入、产品迭代优化等方面具备协同优势,丝杠产品验证进程提速,远期或将为公司贡献可观业绩弹性

   投资建议:公司夯实涡轮增压器零部件业务的基本盘,新能车零部件业务营收维持高增速,滚动功能部件业务打开公司的长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.41/4.2亿元,同比增长20.4％/23.7％/23.4％,对应PE分别为33/26/21倍。维持公司"增持"评级

   风险提示:汽车行业需求波动风险;新业务进展不及预期;原材料价格波动风险;国际贸易环境及汇率相关风险;盈利预测和估值模型不符预期