金风科技(002202):规模优势依然明显,期待风机盈利水平改善

事项:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收293.19亿元,同比增长12.06％;归母净利润12.61亿元,同比减少46.69％;扣非后净利润10.26亿元,同比减少53.97％。三季度,公司实现营收103.18亿元,同比增长8.61％;归母净利润0.09亿元,同比减少97.88％。

   平安观点:?风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。前三季度公司实现风机对外销量8903.66MW,其中6MW及以上机组销量3253.15MW,占比36.54％;公司Q1、Q2、Q3的对外风机销售规模分别为1.11、4.67、3.12GW。公司三季度末的存货规模达到175亿元,环比增长18％,创近年新高,预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面,截至三季度末,公司外部待执行订单22.0GW,外部中标未签订单7.9GW,公司在手外部订单共计29.9GW,其中海外订单3.8GW

   风电场业务稳步推进,三季度来风偏小。截至三季度末,公司国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW,环比增加334MW;前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW,并对外销售风电场822MW,其中三季度对外销售约81MW。截至三季度末,公司国内外风电场权益在建容量2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为1867小时,其中Q1、Q2、Q3分别为637、707、523小时

   整体盈利情况依然受风机业务拖累,风机业务降本增利值得期待。三季度,公司整体处于盈亏平衡状态,收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下,公司三季度盈利情况环比基本持平,推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升,但依然处于亏损状态。根据披露信息,上半年公司风机及零部件业务的毛利率3.64％,明显落后于主要竞争对手,如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键;在2023年北京国际风能展上,公司发布了多款陆上新品,有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 投资建议。考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期,调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润17.37、27.98、37.55亿元(原预测值26.25、36.60、42.61亿元),动态PE21.4、13.3、9.9倍。公司风机规模优势依然明显,风电场等业务发展势头向好,未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)国内外风电需求不及预期。(2)海外贸易保护加剧的风险。(3)风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。