路维光电(688401):平板显示领域逐步实现国产替代,"以屏带芯"蓄力关键节点突破

路维光电是国内领先的掩膜版供应商

   公司深耕掩膜版多年,产品涵盖平板显示、半导体、PCB和触控领域。凭借扎实的技术实力、可靠的产品质量与优质的客户服务,公司赢得下游客户的广泛认可,与众多知名客户建立了长期稳定的合作关系,客户包括京东方、华星光电、天马微电子、晶方科技、华天科技、通富微电等。

   掩膜版属于定制化产品,具备一定抗周期属性

   掩膜版属于定制化产品,不同下游领域的不同客户对于掩膜版的尺寸、精度要求均有不同。当终端电子产品处于下行周期时,客户会试图通过推出新品来刺激消费需求。而各种新品在研发过程中就需要用到不同的掩膜版,因此会在一定程度上降低掩膜版由于行业下行带来的需求下降影响。

   产能转移与新兴技术将共同促进全球掩膜版市场规模增长

   半导体与平板显示是掩膜版最大的两块下游应用。目前全球面板市场规模约61亿元。由于OLED相比LCD对产品的精度要求更高,所以报价也更高。因此,OLED渗透率的提升也有望促进掩膜版市场规模增长。在半导体领域中,全球半导体掩膜版市场规模约87亿美元。随着制程和产品复杂度的提升,下游产品对于掩膜版精度的要求也更高,对于光罩的层数要求也会提升,从而带动全球掩膜版市场增长。

   本土掩膜版国产化率较低,公司成长空间广阔

   全球平板显示掩膜版市场中,美日韩处于垄断地位,全球CR5高达88％。公司已实现G11超高世代掩膜版、半色调掩膜版(HTM)量产,突破上游光阻涂布技术,打破国外垄断,产品获得京东方等面板巨头严格认证,未来将逐步实现国产替代。在半导体领域中,第三方半导体掩膜版海外三家巨头占比超80％,国产化率仅10％左右,国内主流工艺在130nm节点以上无法满足先进制程需求。公司已储备150nm节点核心制造工艺,拟投资建设130-28nm产能,未来成长空间广阔。

   投资建议

   我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.62、2.13、2.80亿元,对应EPS分别为0.84元、1.10元和1.45元,最新收盘价对应为PE34.14/25.90/19.71x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险、重资产经营风险、主要原材料和设备依赖进风险、产品进展不及预期风险。