亚钾国际(000893):日产刷新纪录,四季度量价齐升可期-2023年三季报点评

事件概述

   公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入28.91亿元,同比增长19.81％,实现归母净利润9.94亿元,同比下降34.54％,扣非归母净利润10.06亿元,同比下降33.39％,EPS1.08元/股。2023年第三季度,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长33.83％,环比下降25.55％,实现归母净利润2.78亿元,同比下降34.20％,环比下降26.98％,实现扣非归母净利润2.82亿元,同比下降32.54％,环比下降27.30％。

   分析判断:

   钾肥价格下降致公司业绩承压,前三季度钾肥产品产销量已超去年全年

   2023年前三季度,公司营业收入同比增长19.81％,主因钾肥产销两旺,前三季度公司生产/销售氯化钾117.67/119.01万吨,已超过2022年全年产销量。钾肥价格下降致公司利润有所承压。2023年前三季度钾肥价格整体下行,据百川盈孚数据,2023年前三季度,氯化钾均价为2953元/吨,同比下降约33％。费用方面,2023年前三季度销售费用和管理费用分别同比增长208.45％和249.33％,主因股份支付费用以及仓储费、业务宣传费的增加。根据公司三季度报告,2023年第三季度,公司分别实现钾肥产/销量41.49/42.36万吨。

   再次刷新日产记录,规模化效应有望逐步凸显

   公司再次刷新最高日产量记录,开启实现300万吨以及更高产能的跨越之路。据亚钾国际官方公众号,截至2023年10月27日,老挝东泰矿区单日钾肥产量可达9116吨(其中粉钾7253吨,颗粒钾1863吨),已超越300万吨/年产能的日产标准。公司层面希望将日产稳定在9000吨,向日产万吨的目标全力奋进,延续亚钾速度,创造亚钾奇迹,力争＂2025年实现500万吨／年＂阶段性目标提前实现。伴随产能快速提升,规模化效应有望逐步体现,公司成本竞争力有望进一步加强。

   非钾业务协同推进,提升附加值

   2023年10月,公司与天津渤海化工集团有限公司签属《战略合作框架协议》,双方在溴资源的开发以及下游项目的建设达成合作,并研究溴产品在产业园的就地转化。与此同时,双方展开纯碱、烧碱项目的合作,依托老挝优质的钠、镁等资源,开发建设包括合成氨/尿素、硫酸钾镁肥在内的合成化肥与高纯氢氧化镁等高效阻燃剂产品。公司同步推进非钾业务发展,有望发挥产业园区综合效益,提升氯化钾产品附加值。

   钾肥价格有望保持高位,期待四季度量价齐升行情

   据百川盈孚数据,2023年10月至11月2日氯化钾均价为2780.33元/吨,较三季度均价提升10.15％,四季度冬储即将来临,供给端少有增量,钾肥价格有望保持高位。

   投资建议

   俄钾陆续恢复出货,国际钾肥供给紧张格局改善,钾肥价格下降超预期,我们下调之前的盈利预测,预计2023-2025年公司收入分别为41.58/69.40/86.62亿元(原预测为53.52/71.20/87.67亿元),归母净利润分别为14.35/27.30/35.08亿元(原预测为24.73/35.29/42.71亿元),EPS分别为1.54/2.94/3.78元(原预测为2.66/3.80/4.60元),对应2023年11月2日收盘价28.69元PE分别为19/10/8倍。钾肥价格有望企稳,公司多个百万吨钾肥项目加快推进,我们看好公司未来成长,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济风险,钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。