新益昌(688383):主业企稳复苏,看好MINILED和半导体拓展

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收8.25亿元,同比-18.0％,实现归母净利润0.56亿元,同比-73.1％;其中,3Q23实现营收2.85亿元,同比-20.8％,实现归母净利润0.12亿元,同比-86.0％。受LED下游景气度低迷与竞争加剧影响,业绩低于我们预期。

   盈利能力持续承压,期间费用投入维持高位。1-3Q23公司毛利率同比-9.6ppt至34.56％,其中3Q23毛利率为28.1％,环比-7.3ppt。我们判断公司毛利率持续下滑或因为LED下游景气度持续低迷,厂商资本开支计划放缓,高毛利的MiniLED固晶机等产品占比下降,产品结构发生变化,叠加竞争加剧因素,盈利能力承压。1-3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7ppt/+1.7ppt/+1.8ppt/+1.3ppt至7.9％/4.2％/7.9％/2.2％。期间费用率同比+5.5ppt至22.22％,维持在较高水平。

   发展趋势主业开始企稳,看好Miniled资本开支。今年受宏观环境拖累,LED下游资本开支放缓,公司传统LED固晶机主业出现较大幅度的下滑,但是我们认为主业最差的时候可能已经过去。随着宏观经济的改善,我们认为公司LED固晶机主业在下半年已经出现企稳复苏迹象。今年上半年公司在Miniled直显领域,获得下游大客户较大批量订单,我们预计随着批量订单的交付,明年Miniled固晶机业务或有同比实现较大幅度增长的潜力,支撑公司的业绩增长。

   半导体固晶机平稳发展,有望进一步向先进封装领域延伸。公司目前在半导体领域主要做分立器件的固晶业务,也在积极布局研发更高端的IC芯片先进封装设备。我们认为公司在固晶机领域积累的经验丰富,或有望打开更高端的先进封装固晶机市场。

   盈利预测与估值由于LED下游需求持续承压,以及公司产品结构改变,我们下调2023/2024年净利润47.6％/9.2％至0.93亿元/3.21亿元。当前股价对应2024年28.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测变动与LED行业景气度或于明年回升,我们下调目标价17.0％至124.50元对应39.6倍2024年市盈率,较当前股价有40.7％的上行空间。

   风险Led主业复苏不及预期;Miniled订单交付不及预期。