天赐材料(002709):业绩阶段性承压,电解液盈利有望触底企稳-2023年三季报业绩点评

2023Q3公司实现归母净利润4.63亿元,同比-68％。天赐材料2023年前三季度实现营收121.2亿元,同比-26％,实现归母净利润17.5亿元,同比-60％,前三季度毛利率28.35％,同比-12.2pct,净利率14.1％,同比-13pct。公司Q3实现营收41.4亿元,同比-32％,环比+12.7％;Q3实现归母净利润4.63亿元,同比-68％,环比-22％;Q3毛利率24.3％,同比-11.9pct,环比-6pct;

   Q3净利率11.56％,同比-12.8pct,环比-2.9pct。

   电解液销量稳步提升,电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q3实现电解液出货11.7万吨(环比+31％),单吨净利约4000元(环比-39％),贡献利润约4.7亿元,单吨净利环比下降主要受到三季度电解液产品调价影响,根据鑫椤锂电数据,截至Q3末电解液产品市场报价为2.45万元/吨,较Q2末3.23万元/吨下跌约24％,同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望Q4,我们预计公司电解液出货11.5-12万吨,单吨盈利为3500-4000元,电解液盈利有望触底企稳。

   磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023Q3实现磷酸铁出货1万吨,盈利方面,我们估算公司Q3磷酸铁业务亏损,主要受公司新增产能调试以及产能爬坡影响,导致生产成本较高,同时磷酸铁产品行业价格下降影响公司利润,根据鑫锣锂电数据,截至Q3末,磷酸铁单价1.2万元/吨,较Q2末单价1.23万元/吨下降约2％。公司目前磷酸铁总产能规划33万吨,宜昌一期10万吨项目已顺利投产,二期20万吨项目进入设备安装调试阶段,伴随后续开工率上升以及规模效应显现,公司正极亏损情况有望逐步收窄。

   风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格上涨超预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。基于公司当前盈利情况,我们下调原有盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为22.51/24.51/27.27亿元(原预测30.08/40.23/47.93亿元),同比增速分别为-60.6％/8.9％/11.3％,摊薄EPS分别为1.17/1.27/1.42元,当前股价对应PE分别为23.7/21.7/19.5倍,维持"买入"评级。