璞泰来(603659):减值计提影响业绩,平台化布局多点开花-2023年三季报业绩点评

2023Q3公司盈利3.25亿元,同比-63％。璞泰来2023年前三季度实现营收116.9亿元,同比+2.4％,实现归母净利润16.3亿元,同比-28.4％,毛利率31.85％,同比-4.5pct,净利率15.66％,同比-5.8pct。公司Q3实现收入38.8亿元,同比-14.1％,环比-5.5％;归母净利润3.25亿元,同比-63％,环比-46.0％;

   Q3毛利率33.9％,同比-0.8pct,环比+6.3pct;Q3净利率10％,同比-10.7pct,环比-6pct;

   存货减值计提影响负极盈利。我们估计公司Q3负极出货4.2万吨,环比增长17％。盈利方面,我们预计公司Q3负极单吨亏损0.5-0.6万元,主要系计提4.8亿元存货减值。展望Q4,我们预计公司负极出货4.2-4.6万吨,环比增长0％-10％,伴随Q4公司四川新基地投产,降本效果显现叠加减值影响减少,我们预计公司Q4负极单吨盈利恢复至0.3-0.4万元。

   涂覆膜出货稳步增长。我们估计Q3公司涂覆膜出货15亿平,环比增长30％,单平净利超过0.2元。展望Q4,我们预计公司涂覆膜出货16-17亿平,环比增长7％-13％,单平净利继续保持在0.2元以上。基膜方面,公司Q3出货约0.7亿平,环比增长50％,单平净利约0.4元,伴随后续公司基膜产能释放,有望进一步贡献利润。

   多项业务全面开花。公司复合集流体业务进展顺利,公司已公告与宁德时代签订战略合作协议,我们预计将于2024年实现产品供应。锂电设备业务方面,我们预计Q3贡献0.7-0.8亿元利润,预计2023年全年锂电设备收入超过30亿元,贡献超过3亿元利润。另外,公司布局的PAA、铝塑膜、PVDF、光伏设备等业务也将为公司积极贡献盈利。

   风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格下跌超预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。基于负极行业供需关系扭转,行业竞争加剧,我们下修原有盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为23.02/28.12/30.12亿元(原预测2023/2024/2025年为33.01/37.13/41.10亿元,同比增速分别为-25.9％/22.2％/7.1％,摊薄EPS分别为1.14/1.39/1.49元,当前股价对应PE分别为21.7/17.8/16.6倍,维持"增持"评级。