安路科技(688107):FPGA国产化龙头,凤凰天地阔,涅槃终有时-公司首次覆盖

投资要点

   国内领先的FPGA芯片供应商,打造FPGA国产化旗帜。安路科技创立于2011年,主要产品包括SALPHOENIX高性能产品家族、SALEAGLE高效率产品家族、SALELF低功耗产品家族三大类FPGA产品,以及低功耗SALSWIFT家族一类FPSoC产品。公司主张软硬件并举的研发战略,自主开发配套EDA软件,包括支持FPGA开发的TangDynasty软件和支持FPSoC开发的FutureDynasty软件,为所有基于安路科技FPGA产品的应用设计提供有力支持。公司董事及核心技术人员丰富的软硬件从业履历,深度契合公司各业务条线,为研发版图提供充分的技术可行性。公司2018-2022年主营业务收入分别为0.3/1.2/2.8/6.8/10.4亿元,对应复合增长率146％,国产替代的强驱动力为公司业绩保驾护航。

   FPGA市场空间超行业预期,未来市场空间仍然广阔。FPGA是一种灵活普适的"万能"芯片,最大的特点是可编程性;同时,FPGA因其结构特点而适用于并行计算,且以更低的功耗主打能耗比、性价比优势。以上诸多优势使FPGA广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等下游领域。2022年,受益于数据中心行业发展的驱动,FPGA市场规模迎来爆发式增长,同比增速接近30％,远超Frost＆Sullivan曾经的预测数据15.7％增速值。根据FPGA龙头厂商Intel(Altera)于2023年年中给出的市场预测,2023年市场增长预计将超过16％,未来5年的增长势头向好,预计将继续保持10％以上的复合年均增长率。

   公司锚定逻辑单元逐级替代,新料号推出拓展新市场。公司面向的下游领域"主战场"聚焦工控与通信。由于公司目前主要立足于国内市场,行业国产替代趋势为公司业绩贡献重要驱动力,包括伺服驱动、LED显示、基站信号处理在内的诸多领域都是亟待国产突破的方向。公司FPGA尚处于中低端市场耕耘与拓展阶段,在芯片制程、LUT容量、生态建设等方面均有一定差距。目前公司PHOENIX系列已进入28nm节点,PH1A400产品已于2023慕尼黑上海电子展展出,随着更多先进料号进入更多中高端应用领域,有望为公司业绩拓展新的增量空间。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为8.76/14.35/18.90亿元,对应当前PS倍数为17.96/10.96/8.32。考虑到公司作为国产FPGA龙头厂商,未来有望长期受益于FPGA国产替代趋势,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。