一心堂(002727):业绩阶段性承压,城乡一体化网络持续拓展-2023年三季报点评

23Q3利润端阶段性承压,中长期有望重回稳健发展。城乡一体化网络布局,专业药房持续拓展。线上业务加速布局,持续打造会员体系。给予公司2023年目标价27元,维持"买入"评级。

   23Q3利润端阶段性承压,中长期有望重回稳健发展。2023Q1-3公司实现营收128.13亿元,同比增长6.55％;实现归母净利润6.86亿元,同比增长1.26％;销售/管理/财务费用率分别同比-1.70/+0.04/-0.29pcts至23.38％/2.50％/-0.29％。单季度看,2023Q3公司分别实现营收/归母净利润41.37亿/1.81亿元,分别同比+1.89％/-30.02％。Q3利润端阶段性承压,我们判断主要由于①云南部分区域保健品医保政策调整、②昆明市2023年8月以来推行惠民政策,高血压/糖尿病患者可在指定基层医疗机构零自付(年度支付限额内)申领规定国家集采药品,阶段性影响药店客流等因素。随着公司非药品业务销售占比提升以及全国门店持续拓展,公司中长期有望趋于稳健发展。

   城乡一体化网络持续深化,专业药房稳步拓展。公司以核心区域门店为依托,形成城乡一体化网络布局结构,持续加强布局。截至2023Q3末公司直营门店数达10008家(2023年内净增802家),重点布局的云南、川渝地区门店分别达到5358家和1983家,广西、山西门店数量分别为924/708家。我们预计公司将持续推进市县乡一体化垂直渗透,深入挖掘区域潜力,提升门店单体经济效益。截至2023Q3,公司共布局慢病门店1231家、特病门店329家、双通道资格门店213家、门诊统筹门店735家,未来有望受益处方外流行业趋势。

   线上业务加速布局,持续打造会员体系。2023年1-9月,公司新零售业务销售5.99医院,其中①O2O业务方面,销售4.83亿元,上线门店数达9580家;②B2C方面,公司已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流B2C平台,广西及多个省子公司均开通了三方B2C业务。三方B2C业务将专注于优化用户服务链及供应链的搭建,同时也会推进开展省公司B2C业务,实现集团级的供应链高效利用。2023年前三季度公司非药品类营收12.31亿元,同比+7.64％;其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元,同比增长19.58％。截至2023Q3公司有效会员人数达4180万人,且有效会员复购率进一步提升,为后续发展打造了坚定的会员基础。

   风险因素:带量采购和纳入门诊统筹进度不及预期;公司门店租赁房产不能续租;市场竞争日益加剧;公司新建门店盈利能力不及预期;多元业态需求不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司区域聚焦战略后发优势明显,未来几年快速成长可期。考虑到云南省部分地区保健品医保支付政策调整等政策端的影响,我们调整公司2023-2025年EPS预测至1.69/2.00/2.36元(原预测为2.01/2.36/2.79元),参考可比公司益丰药房、大参林、老百姓(均为Wind一致预测)2023年PE估值均值20倍,结合公司根植云南、省外扩张的战略布局尚在进行,审慎给予公司2023年16倍PE,对应2023年目标价27元,维持"买入"评级。