三联虹普(300384):盈利能力总体稳定,技术领先优势明显-2023年三季报点评

公司2023年前三季度实现营收、归母净利润分别为9.24、2.11亿元,同比分别+20.94％、+20.57％。单季度来看,公司2023Q3实现营收、归母净利润分别为2.96、0.68亿元,同比分别+18.29％、+21.03％,环比-10.54％、-8.81％。

   公司作为国内领先的聚酰胺聚合及纺丝成套工艺及装备技术提供商,具备全套整体技术解决方案,先发+技术壁垒优势明显。随着近年来锦纶上游原料生产技术国产化的突破,聚酰胺生产企业成本进一步降低,我们看好未来3-5年聚酰胺EPC、再生及可降解材料EPC业务双轮驱动公司业绩进入高增长期。我们维持公司2023/24年EPS预测为0.98/1.21元,新增2025年EPS预测为1.39元。参考可比公司估值,给予公司2023年20倍PE,对应目标价19元及"买入"评级。

   2023年Q3公司业绩符合预期,盈利能力总体稳定。2023年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为9.24/2.11/2.07亿元,同比分别+20.94％、+20.57％、+18.97％。公司前三季度瞄准新材料赛道继续发力,加强成本管理力度,积极开拓海外市场,营业收入稳定增长。单季度来看,公司2023Q3实现营收、归母净利润为2.96、0.68亿元,同比分别+18.29％、+21.03％,环比-10.54％、-8.81％。第三季度公司经营活动现金流量环比增长较大,表明公司盈利能力总体稳定。

   PA66产业机会逐步成型,新材料及合成材料业务增长。近几年公司成功切入PA66上游产业链,充分抓住己二腈国产化机遇,积极开拓PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术。公司与浙江台华新材料股份有限公司的全资子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化已经逐步确认收入,公司预计将于2023年内交付使用。同时,公司成功签署的国内首条单线年产4万吨的Lyocell纤维项目也即将落地。公司继续积极参与国产己二腈产能大扩容,打开更为广阔的新材料及合成材料市场空间。

   SSP技术引领者,rPET板块潜力巨大。再生聚酯(rPET)方面,Polymetrix推出的"瓶到瓶"再生聚酯解决方案能够实现聚酯同等级的闭环循环。亚洲占全球塑料使用量约50％,正逐步成为Polymetrix再生聚酯"瓶到瓶"(rPET)业务开展的主要地区,为公司再生塑料业务持续发展提供了动力与支持。子公司Polymetrix与"C-PET"公司2022年签署的食品级再生rPET项目合同正在实施中,是亚洲单体投资最大的再生PET项目,约合2.3亿元。公司在再生聚酯板块成长性充足,整体优势明显。

   风险因素:订单签订数额低于预期;锦纶市场发展不及预期;大型项目实施进度不及预期;再生材料行业发展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内领先的聚酰胺聚合及纺丝成套工艺及装备技术提供商,具备全套整体技术解决方案,先发+技术壁垒优势明显。随着近年来国内锦纶上游原料生产技术国产化的突破,聚酰胺生产企业成本进一步降低,我们看好未来3-5年聚酰胺EPC、再生及可降解材料EPC业务双轮驱动公司业绩进入高增长期。我们维持公司2023/24年EPS预测为0.98/1.21元,新增2025年EPS预测为1.39元。参考可比公司2023年PE估值水平:密尔克卫17x(Wind一致预期),英科再生16x(Wind一致预期),以及公司近5年平均PE估值水平(30x),我们给予公司2023年20倍PE,对应目标价19元,维持"买入"评级。