梦百合(603313):3Q营收恢复同比增长,但财务费用影响了利润表现-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收为57.2亿元,同比-5.8％,剔除朗乐福后同比-5.1％,实现归母净利润1.1亿元,同比+14.4％;3Q2023实现营收21.1亿元,同比+6.5％,实现归母净利润1531万元,同比+1.5％。2023前三季度,公司经营性现金流量净额实现8.1亿元,同比+236.0％,3Q2023实现经营性现金流量净额3.8亿元,同比+73.0％,现金流持续改善。

   点评:自主品牌保持高速增长,海外电商增势突出:2023年前三季度,公司内、外销收入分别为9.6/46.0亿元,同比+26.7％/-10.3％。国内部分,梦百合自主品牌实现营收7.5亿元,同比+50.5％。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.9/2.6/2.3/1.6亿元,分别同比+84.6％/+37.6％/+66.8％/+51.8％。海外部分,分区域看,北美/欧洲分别实现营收32.2/11.5亿元,同比-14.2％/-1.0％;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现营收15.5/6.2/24.2亿元,同比-15.0％/+152.3％/-20.7％。

   截止3Q2023末,梦百合直营/经销门店数量与年初相比,分别净增加30/231个门店,分别至175/1397家;西班牙MATRESSES门店数量与年初相比,净增加2家至96家,MOR的门店数与年初相比净减少1家至37家。

   2023前三季度,公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为50.4/18.5万元,分别同比+69.8％/+8.3％,直营店效提升明显。

   3Q2023,公司内、外销收入分别为3.9/16.7亿元,同比+38.8％/+1.2％。国内部分,梦百合自主品牌实现营收约3.0亿元,同比+50.2％。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.4/0.9/1.1/0.6亿元,分别同比+61.7％/+23.8％/+68.9％/+66.5％。海外部分,分区域看,北美/欧洲分别实现营收11.6/4.4亿元,同比-3.7％/+16.8％;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现营收5.5/3.0/8.3亿元,同比-13.6％/+149.4％/-8.0％。

   3Q2023公司除国内自主品牌业务收入保持大幅增长之外,海外代工业务亦展现出触底回暖态势。海外代工端,1Q-3Q2023,单季度营收同比增速分别为-35.7％/-13.2％/-8.0％,营收降幅逐渐收窄。北美营收虽然同比依然下滑,但3Q环比+9.0％,欧洲3Q营收同比+16.8％,环比+12.9％。

   直营业务毛利率显著提升,内外销盈利能力均有改善:2023年前三季度,公司毛利率为36.5％,同比+6.9pcts。内外销毛利率分别为43.4％/35.1％,同比+13.4/+4.9pcts。国内部分,梦百合自主品牌毛利率为45.5％,同比+6.5pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店毛利率分别为64.7％/36.3％/62.6％/25.4％,分别同比+12.9/+5.4/+5.6/-1.0pcts。海外部分,分区域看,北美/欧洲毛利率分别为+36.9％/+33.5％,同比+5.9/+3.5pcts;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现毛利率48.7％/40.0％/25.1％,同比+4.1/-0.3/+4.4pcts。

   单季度净利润低于预期不改大势,维持"买入"评级:考虑到三季度公司利润低于预期,且Mor手续费及租赁费用有所增加,我们上调公司2023-2025年财务费用率,并下调公司2023-2025年归母净利润至1.82/4.85/6.88亿元(下调幅度分别为35％/8％/7％),当前股价对应2023-2025年PE分别为28/11/7倍。

   我们认为美国家居产业在经历1年半的衰退之后,已经触底,回暖是大势所趋。

   客观看,梦百合三季度的经营表现除财务费用之外,各项指标均表现不俗,亦或向着环比改善的趋势演进,我们认为单季度的经营业绩不影响公司朝着大方向改善的趋势演进,维持"买入"评级。

   风险提示:美联储加息进程超预期,海外原料价格下跌幅度低于预期的风险。