聚辰股份(688123):SPD产品出货量环比下滑-3Q23

3Q23:SPD出货不及预期削弱营收,利润同环比大幅下降公司3Q23实现营收1.85亿元(yoy:-33.03％,qoq:+6.37％),归母净利润0.19亿元(yoy:-82.85％,qoq:-55.20％),低于我们3Q前瞻预测(2.04/0.55亿元)。公司3Q23实现营收环比增长,主要得益于1)工业级EEPROM和音圈马达驱动芯片出货量环比稳健增长,2)汽车级EEPROM、NORFlash以及智能卡芯片出货量环比实现较快增长。但受下游客户采购节奏波动影响,SPD产品出货量预计同环比均有所下滑,导致公司3Q23毛利率同环比均出现不同程度下降,叠加产品流片费用等研发开支较二季度有较大幅度增长,净利润同环比均显著下滑。基于此我们下调全年SPD营收预测,调整后23/24/25年归母净利润预测分别为1.14/3.48/4.89亿元,考虑公司SPD下游景气恢复仍存在不确定性,给予33x24PE(可比公司wind一致预期41x),目标价72.6元,维持"买入"评级。

   3Q23回顾:汽车EEPROM推广符合预期,SPD销量下滑影响毛利率受内存模组厂商采购节奏波动影响,3Q23公司SPD产品出货量环比仍有所下滑,但价格较上季度保持稳定。除SPD以外,手机相关产品(EEPROM及音圈马达驱动芯片)营收环比保持稳健增长,汽车EEPROM、NORFlash等新产品线出货量环比快速提升,为公司带来新的增量贡献。预计随着内存模组厂商库存去化完成,四季度SPD出货量有望环比出现改善。3Q23公司综合毛利率为43.96％(yoy:-26.74pct,qoq:-3.49pct),同环比下滑较主要受毛利率较高的SPD营收占比下滑影响,目前各产品线价格已基本企稳。截至三季度末公司存货为2.52亿元,较上季度末减少953万元,存货周转天数232天,较上季度256天有所下降,库存压力逐步减轻。

   4Q23/24展望:DDR5渗透率持续提升,SPD有望恢复增长我们预计公司24年营收有望恢复高增长,主要基于:1)DDR5渗透率提升跌价内存模组厂商库存去化结束,公司SPD销量有望恢复高增长;2)A1及以下等级的汽车EEPROM产品已在国内外主流车企实现批量出货,未来将进一步完善在A0等级的技术积累和产品布局;3)多款NORFlash已通过第三方权威机构的AEC-Q100Grade1车规电子可靠性试验验证,明年有望逐步起量;4)部分规格型号的光学防抖音圈马达驱动芯片产品已小批量向目标客户送样测试。

   投资建议:目标价72.6元,维持"买入"评级考虑SPD出货不及预期,我们下调公司23/24/25年归母净利润预测至1.14/3.48/4.89亿元(前值:2.45/4.36/5.96亿元),给予公司33x24PE(可比公司Wind一致性预期均值41x24PE),目标价72.6元,维持"买入"。

   风险提示:DDR5渗透率不及预期,竞争加剧导致价格持续下跌。