传智教育(003032):就业向好有望支撑中期招生回暖,学历教育稳步推进

业绩概况:2023Q1～Q3公司营收同降28.42％至4.46亿元,归母净利润同降38.84％至1.02亿元,扣非净利润同降46.76％至7301.85万元。其中2023Q3营收同降45.72％至1.27亿元,归母净利润同降68.27％至2474.53万元,扣非净利润同降82.77％至1167.21万元。

   宏观就业环境仍影响招生,就业率恢复有望支撑后续招生增长。公司培训课程周期六个月左右,因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高,宏观就业环境压力影响犹存,影响学生报名情绪+支付能力,同时考虑2022年较高基数,预计前三季度招生人数均呈现同比下滑趋势,2023Q1、Q2、Q3单季度收款(销售商品、提供劳务收到的现金)分别为1.85亿元(yoy-19.75％)、1.05亿元(yoy-49.46％)、9674.44万元(yoy-62.85％),截至2023Q1、Q2、Q3末合同负债分别为2.14亿元(yoy-12.02％)、1.38(yoy-35.15％)、1.07亿元(yoy-54.02％),反映至2023Q3收入端延续下滑趋势,同时2023Q4收入仍存在同比下滑压力。展望中长期,预计目前学员就业率相较年初已跟随宏观经济显著恢复,后续招生端有望在2024年回归正常增长轨道,奠定未来成长弹性。

   盈利水平受成本费用刚性影响小幅下滑,但仍保持历史相对高位。学习中心租金与教职工人工成本相对刚性,导致毛利率跟随收入下滑略有回落,2023Q1～Q3毛利率为55.55％,yoy-4.67PCTs,体现2022年降本增效成效可持续,支撑毛利率仍处于历史相对高位,其中2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.36％/62.93％/48.73％,同比-1.64/+0.02/-13.00PCTs。2023Q1～Q3销售/管理/研发费用率分别为15.53％/12.22％/10.33％,同比-0.15/+2.12/+2.26pct,归母净利率同比-3.76PCTs至22.84％,其中2023Q1/Q2/Q3归母净利率分别为12.53％/33.56％/19.43％,同比+0.35/+3.80/-13.89PCTs。

   营销宣传渠道继续深耕,宏观经济回暖后有望实现招生端快速转化。公司"黑马程序员"账号被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号,截至2023年10月31日,B站该账号拥有307.4万粉丝,较2023H1末增长40余万人;传智教育第六届"传智杯"全国IT技能大赛正式发布,已超万人报名参赛,品牌力与教研影响力有望持续提升,助力未来就业转暖后学员转化。

   课程迭代升级,教学质量持续提升,学历教育布局稳步推进。教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一,报告期内公司进行课程迭代,传统王牌JAVA学科针对中高端就业需求进行深度升级,电商视觉设计学科UI/UE方面进行升级,同时新增集成电路应用开发课程,顺应人工智能快速发展趋势将AI应用融入各类学科,提高数字化人才综合应用能力;此外公司着力加强教学质量提升,公司副总经理深入各地校区对教师进行教学指导,同时种子教师生力军储备充裕,为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。大同互联网职业技术学院拟建占地面积约300余亩,一、二期建筑面积共25.6万平方米,项目建设正在按计划稳步进行,截止10月中旬多个主体结构已实现封顶,学院预计将于2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作,未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通,协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。

   投资建议。根据2023三季报,由于2023Q1～Q3宏观就业环境呈现稳健增长趋势,企业招聘需求未呈现爆发式恢复,导致业绩表现仍疲软,且招生受损或进一步导致2023Q4业绩承压,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至0.8/1.4/1.7亿元,同比变动-53.3％/+71.1％/+18.2％,对应PE63.0/36.8/31.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。