正泰电器(601877):持续落地降本增效,户用业务持续开拓-2023年三季报点评

事件:2023年10月31日,公司发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入426.20亿元,同比增长21.70％;实现归母净利润29.91亿元,同比减少6.33％;实现扣非归母净利润29.82亿元,同比增长10.53％(公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司当期净利润影响-1.06亿元,剔除该因素影响后的归属于上市公司股东的净利润为30.97亿元,同比减少4.59％。非经损益波动主要系22年7月剥离光伏组件业务影响3.82亿元)。单季度来看,公司23Q3实现收入147.69亿元,同比增长29.53％;实现归母净利润10.88亿元,同比减少28.40％;实现扣非归母净利润11.39亿元,同比增长6.64％。

   盈利能力持续修复,持续落地降本增效。盈利能力方面,公司23Q3毛利率为23.96％,环比提升0.32Pct;净利率为9.95％,环比提升1.93Pcts。费用管控方面,公司成本控制有效,费用率持续下降,2023年前三季度期间费用率为11.31％,同比减少1.54Pcts。其中销售/管理费用率分别为3.95％/3.35％,分别同比下降0.51/0.11Pct。

   户用业务持续开拓,光伏电站装机放量。23H1年正泰安能实现营收137.05亿元,净利润超12.02亿元,实现开发并网容量超5.3GW,向国央企销售电站收入超100亿元,为业务可持续发展注入强劲动力。公司积极践行双碳目标,在智慧电力能效和新能源产业不断深耕,新能源业务保持稳健发展态势。截至2023年9月30日,公司持有光伏电站装机容量14,848.88MW,其中户用光伏电站装机容量12,492.40MW,比去年同期有较大增长。

   低压优化渠道布局,深化实施全球制造产能布局。23H1智慧电器板块实现营业收入114.75亿元,同比增长7％。渠道方面,甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商,新开发分销商1,600家,地市级渠道覆盖率由81％提升至85％。市场开发方面,利用"正泰+诺雅克"双品牌产品策略,深耕"新专"市场,聚焦高附加值项目,新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户,带来业务增量。国际业务方面,实现营业收入23.19亿元,同比增长29.14％。正泰国际持续推进区域总部建设,筹建4家海外工厂,深化新加坡运营管理中心,完成欧洲/西亚非区总搭建工作。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为552.72、657.59、759.95亿元,对应增速分别为20.2％、19％、15.6％;归母净利润分别为44.54、53.43、63.36亿元,对应增速分别为10.7％、20.0％、18.6％,以11月1日收盘价作为基准,对应2023-2025年PE为11X、9X、8X。维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率变动风险。