粤电力A(000539):盈利持续改善弹性充足,经营性现金流大幅改善-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度,公司实现营业收入451.75亿元,同比增长14.41％;实现归母净利润17.27亿元,同比增长201.15％;扣非归母净利润17.11亿元,同比增长198.49％,基本每股收益0.3289元。单季来看,公司2023Q3实现营收168.34亿,同比下降0.24％;实现归母净利润8.7亿元,同比增长359.4％,扣非归母净利润8.6亿,同比增长352.27％。

   前三季度量价齐升,火电成本大幅下降,盈利持续修复。电量方面,公司前三季度累计发电量914.52亿千瓦时,同比增加6.47％;上网电量864.56亿千瓦时,同比增加6.68％。其中煤电/气电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为724.02/146.74/33.87/2.97/5.18/1.74亿千瓦时,都实现同比增长,幅度分别为2.47％/28.30％/13.59％/1.02％/1.33％(光伏上期为0)。Q3单季,由于去年同期基数偏高以及今年来水转好水力出力挤压,煤电发电量同比下降11.19％,但依然环比增长。电价方面,受益于广东2023年长协电价顶格上涨,公司前三季度平均上网电价为583.19元/兆瓦时(含税),同比增加40.25元/兆瓦时。燃料成本方面,公司煤炭采购结构中以市场煤为主,长协煤占比较小,因此受煤价下行影响弹性较大。公司前三季度发电燃料成本304.21亿元,同比下降15.51亿元,降幅达4.85％,公司毛利率同比上升14.75％。

   现金流大幅改善,新能源成长空间广阔。得益于火电板块盈利修复,公司现金流大幅改善。截至2022年末,公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW,其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。公司"十四五"期间新能源装机规划新增1400万千瓦,有较大增长空间。即将进入"十四五"后期,我们预期2024-2025年公司新能源装机并网提速,火电盈利修复带来的现金流改善也将为装机快速增长提供重要支撑。

   投资建议。公司为广东省龙头电力运营商,火电装机规模大市场煤比例高,同时积极寻求清洁能源转型,受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响,叠加电力体制改革深入利好释放,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为601/642/712亿元,同比增长14％,7％和11％;归母净利分别25.28亿元、35.02亿元和44.21亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.48/0.67/0.84元,对应2023-2025年PE分别为11.3/8.1/6.4,低于可比公司,公司具有资源优势和盈利修复弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:电源装机速度不及预期;电价降价风险;上游原料涨价。