华能水电(600025):来水转丰电量新高,收购完成增厚价值-三季点评

事件描述

   公司发布2023年三季报:2023年三季度公司实现营业收入76.34亿元,同比增长21.71％;

   实现归母净利润33.00亿元,同比增长47.36％。

   事件评论

   单季度电量再创新高,前三季度营收降幅收窄。虽然今年年初澜沧江流域梯级蓄能同比大幅减少61.37亿千瓦时,以及上半年来水同比大幅偏枯,上半年发电量同比减少25.44％,但是三季度以来偏枯来水得到有效逆转,7-9月澜沧江流域来水同比偏丰4-7成。得益于此,公司发电量降幅显著收窄,前三季度公司发电量为828.59亿千瓦时,同比减少5.81％,即使不含四川能源公司,公司发电量降幅同样收窄至6.03％。单三季度,公司不含四川公司的电站完成发电量374.11亿千瓦时,同比增幅高达26.65％,单季度电量创历史新高,而且值得关注的是在进入"主汛期"后,公司小湾和糯扎渡"两库"转入蓄水运行,水电发电能力部分转为蓄能,并未完全释放,也就意味着公司潜在电量增速还将更高。整体来看,在来水转丰的拉动下,三季度公司实现营业收入76.34亿元,同比增长21.71％;前三季度公司累计实现营业收入181.38亿元,同比减少2.85％,公司营收端降低幅度低于电量降幅,主因系公司高电价的澜上电站前三季度发电量同比增长,从而使得公司电价实现结构性提升。

   加大力度控本增效,公司业绩增速触底反弹。或得益于公司存量电站折旧等费用陆续到期,公司前三季度营业成本为71.54亿元,同比减少4.04％,高于营收端降幅,从而使得公司前三季度实现毛利率60.56％,同比增长0.49个百分点。此外,公司通过对高息债务的置换,使得前三季度财务费用同比减少17.80％至20.24亿元。此外,公司投资收益及公允价值变动损益均同比改善,合计贡献业绩增量0.85亿元。整体来看,在三季度电量高增及努力控本增效的拉动下,公司前三季度实现归母净利润67.04亿元,同比增长5.21％,业绩增速触底反弹,其中三季度实现归母净利润33.00亿元,同比增长47.36％。

   四川公司完成注入,公司每股收益将获增厚。公司公告披露85.79亿元现金收购集团及华能国际合计持有的四川能源公司100％股权已经完成交易,此次收购完成后,四川能源公司成为公司全资子公司,四川能源公司已投产装机容量265.1万千瓦,在建项目111.6万千瓦,按照2023年一季度四川能源公司净资产测算,此次收购PB仅有1.56倍,按照2022年净利润测算,收购PE仅有12.50倍,具备收购性价比。而且四川公司当前仍有大量在建项目,因此此次项目收购未来将会持续带来业绩增量,由于此次收购为现金收购,将会直接增厚公司EPS。

   投资建议:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年对应EPS分别为0.43元、0.46元和0.50元,对应PE分别为17.53倍、16.21倍和15.14倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、市场电价波动风险;

   2、来水不及预期风险。