云图控股(002539):冬肥需求接棒秋肥,新项目将贡献业绩增量-2023年三季报业绩点评

事件:公司发布2023年三季报,实现营业收入161.46亿元,同比+7.84％;实现归母净利润7.15亿元,同比-45.14％。其中Q3实现营收53.94亿元,同/环比+40.68％/+6.28％;实现归母净利润2.03亿元,同/环比-35.33％/+29.17％。23Q3销售毛利率为10.95％,环比+1.22个pct。

   23Q3复合肥板块同比量增价减。Q3为秋肥旺季,提振磷肥及复合肥需求。据百川数据,23Q3磷酸一铵行业产量274万吨,同比+18％;当季复合肥行业产量636万吨,同比+12％。价格方面,23Q3磷酸一铵价格同/环比-21％/-1％,复合肥(45％硫基湖北)价格同/环比-26％/-8％,同比降幅较大主要系化肥行业22Q3价格仍处于高位。价差方面,磷酸一铵平均价差为599元/吨,同/环比-31％/+34％,价差环比扩大主要系当季磷矿石价格相对23Q2低位;当季复合肥(45％硫基湖北)价差为643元/吨,同/环比-23％/-12％。10月冬储开启后,除尿素因供给宽松价格下行,复合肥/钾肥/一铵价格均有回暖趋势;中长期单质肥价格趋于稳定,有利于复合肥行业产销及盈利修复。公司现有705万吨复合肥产能,且配套上游原料,成本优势下稳健扩张。

   布局上游资源、扩大终端产能,周期底部夯实业绩基础。据公司公告,上游资源端,公司雷波牛牛寨东段磷矿已查明储量1.81亿吨,400万吨/年采矿工程处于产能建设阶段;湖北应城基地70万吨合成氨及配套的100万吨复合肥项目已正式动工;公司荆州基地5万吨磷酸铁及其配套项目已建成投产,上游原料产线50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸、15万吨精制磷酸及配套的60万吨缓控释复合肥,陆续进入试生产阶段。

   投资建议:化肥为刚需,冬储开启后行业量价有望持续回暖。我们维持23-25年归母净利润9.22/10.87/12.97亿元的预测,对应PE10.9/9.3/7.8x,维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期,原料价格大幅波动,产能释放不及预期。