海能技术(430476):液相色谱仪进展顺利,景气度下行拖累营收增长

事件:10月27日,公司发布2023年三季报,公司23Q1-Q3实现营收2.1亿元(YOY+21.3％),归母净利润1670万元(YOY-24.4％),扣非后净利润1174万元(YOY-13.3％)。单3季度实现营收7334万元(YOY+13.9％,QoQ-8.5％),归母净利润532万(YOY％-51.2％,QoQ-58.8％),业绩低于预期。

   投资要点:公司单季营收增速逐季放缓,净利润低于预期。公司Q3单季度实现营收7334万,同比增13.9％,增速逐季放缓,2、3季度行业景气度下行拖累营收增速;归母净利润531.7万,同比减51.2％,主要系公司为拓展液相色谱市场大幅增加费用支出,其中23Q1-Q3销售费用5490万,同增42.3％,管理费用4021万,同增5.2％,研发费用3830万,同增25.9％,对当期净利润挤压较大;光谱色谱系列产品毛利率较低,随着收入占比快速提升,压低综合毛利率至68.1％(同期-1.7pcts)。

   "内生+外延"双轮驱动,践行科学仪器最有效的成长策略。科学仪器单品类市场容量较低,公司通过自研大单品实现头部企业定位,通过收并购细分市场潜力公司做多品类,通过优势产品升级换代稳步扩大市场占有率。光谱色谱端,K2025液相色谱仪国产化替代顺利,市场占比逐步提升,目前已进入中科院、中国农科院等权威实验室;今年微波消解仪新品、五元素有机元素分析仪预计年内上市;并购方面,公司通过投资海胜能光拓展近红外光谱品类,其主要应用于粮食粮油领域,与有机元素分析系列具备良好的协调效应;此外,香港海能10月初向Imspex购买气相色谱-离子迁移谱相关知识产权,同时收购Imspex持有的G.A.S.62.99％的股权,公司持有的G.A.S股权比例提升至93％。

   悟空高效液相色谱仪大单品国产化替代加速推进。公司核心看点在于自研产品悟空液相色谱仪的国产化替代,K2025高效液相色谱仪今年加大市场投入并初见成效,已经在中药、兽药、食品等重点领域逆势实现国产化替代。预计光谱色谱系列全年增速达到50％,为公司主要营收增长点。

   投资分析意见:下调为"增持"评级。考虑到今年政府采购力度不及预期,以及产业端总需求不振,调低23年盈利预测,23E-25E营收335/404/462百万元(原值为346/413/473百万元),归母净利润37/63/93百万元(原值为61/77/89百万元)。公司人才储备接近尾声,将进入增效阶段,同时9月份发布了回购公告,彰显了对4季度以及未来经营的信心。随着科学仪器板块估值修复,公司有望逐步实现估值和业绩的双改善,下调评级至"增持"。

   风险提示:色谱仪市场竞争加剧;产业政策执行不及预期;商誉减值;宏观经济下行等。