东方证券(600958):自营业务继续贡献业绩弹性-2023年三季报点评

事项:

   东方证券发布2023年三季报,前三季度营收合计136.95亿元(同比+13.87％),归母净利润28.57亿元(同比+42.71％),归母净资产786.82亿元(较期初+1.67％)。第三季度营收50.0亿元(同比+5.70％,环比+17.42％),归母净利润9.56亿元(同比-29.45％,环比+101.90％),单季度ROE为1.21％(同比-0.54pct,环比+0.61pct)。

   评论:

   受市场景气度影响,轻资本业务承压。前三季度手续费及佣金净收入54.39亿元(同比-11.60％),第三季度18.03亿元(同比-13.57％,环比-9.04％),其中:(1)前三季度经纪业务手续费净收入21.57亿元(同比-6.77％),占营收比重15.75％(同比-3.49pct);第三季度经纪业务手续费净收入6.89亿元(同比-8.92％,环比-10.74％),占营收比重13.79％(同比-2.21pct)。对比市场:2023Q3市场股基日均成交额为7984亿元(同比-12.8％,环比-20.7％),交投活跃度同比尚未完全修复,导致收入同比下滑。(2)前三季度投行业务手续费净收入11.89亿元(同比-13.35％),占营收比重8.68％(同比-2.73pct);第三季度投行业务手续费净收入4.55亿元(同比-11.33％,环比-0.54％),占营收比重9.10％(同比-1.75pct)。公司前三季度股权承销规模34.63亿元,其中完成IPO项目3单,承销规模30.23亿元,市占率3.13％。(3)前三季度资管业务手续费净收入16.17亿元(同比-21.30％),占营收比重11.81％(同比-5.28pct);第三季度资管业务手续费净收入4.73亿元(同比-28.23％,环比-14.82％),占营收比重9.47％(同比-4.48pct)。

   自营收益率明显提升。前三季度重资本业务净收入37.49亿元(同比+46.28％),占总收入比重为27.38％(同比+6.06pct),自营收益率有所增长;第三季度重资本业务净收入12.36亿元(同比-16.14％):(1)前三季度自营业务收入(投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益)24.22亿元(同比+71.03％),年化自营收益率1.69％(同比+0.59pct);第三季度自营业务收入9.03亿元(同比-10.20％)。规模方面,截至2023Q3自营资产规模1906.10亿元(同比+11.0％),对应财务杠杆增长至3.75倍(同比+0.11倍)。(2)前三季度利息净收入13.27亿元(同比+15.73％),第三季度利息净收入3.3亿元(同比-28.91％)。

   投资建议:公司自营资产权益能力较强,资产管理业务能力卓越,在市场行情同比有所回升时,公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期及市场风险偏好尚在修复,财富管理业务短期有所承压,但不改长期向好趋势,看好东方证券的市场表现。我们维持2023/2024/2025年EPS预期为0.63/0.73/0.82元,BPS分别为9.13/9.63/10.19元,对应PB分别为0.95/0.90/0.85倍,ROE分别为6.87％/7.53％/8.02％。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整,参考同业可比估值,我们维持2023年业绩1.4倍PB估值,对应2023年目标价12.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。