亚钾国际(000893):三季度业绩符合预期,四季度有望量价齐升

钾肥景气下行公司业绩有所下滑,三季度业绩符合预期。公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入28.9亿元,同比+19.8％;归母净利润9.9亿元,同比-34.5％;扣非净利润10.1亿元,同比-33.4％;毛利率为60.0％,同比降低16.0pcts。其中单三季度实现营业收入8.7亿元,同比+33.8％,环比-25.6％;归母净利润2.8亿元,同比-34.2％、环比-27.0％;毛利率为54.7％,同比降低22.3pcts,环比降低4.6pcts。

   三季度钾肥价格触底拖累利润,新产能调试影响产量。公司2023年前三季度钾肥产量117.7万吨,同比增长89.8％,销量119.0万吨,同比增长107.0％,钾肥均价2412元/吨,同比降低41.7％,总成本约1480元/吨,同比增加约185元/吨,其中生产成本(包含运费)约972元/吨,同比降低约50元/吨,费用成本约510元/吨,同比增加约223元/吨,主要原因为公司股权激励摊销增加1.5亿元成本,单吨净利润为835元/吨,同比降低68.4％。公司单三季度钾肥产量41.5万吨,环比降低6.7％,销量42.4万吨,环比降低16.4％,主要由于新产能调试影响产量;单三季度钾肥均价2050元/吨,环比降低230元/吨,总成本约1465元/吨,环比增加85元/吨,其中生产成本(包含运费)约930元/吨,环比降低约10元/吨,费用成本约535元/吨,环比增加约95元/吨,主要由于销量下降增加股权激励摊销成本,单吨净利润为655元/吨,环比下降约95元/吨。

   钾肥价格触底反弹,公司新产能释放,四季度有望量价齐升。全球钾肥价格自三季度开始反弹,目前国内港口62％白钾价格约2900-2950元/吨,颗粒钾价格约3000-3050元/吨,国产钾肥11月份价格计划上调100元,基准产品60％粉晶11月到站价暂定2760元/吨。东南亚地区氯化钾价格330-360美元/吨CFR,泰国颗粒级氯化钾价格370-390美元/吨CFR。根据亚钾国际公众号,10月27日公司老挝生产基地单日钾肥产量达9116吨,较三季度日均4600吨产量几乎翻倍提升,在东泰矿区200万吨/年产线基础上,实现了300万吨/年产能的单日产量标准,公司在2025年有望达到500万吨/年产能。

   风险提示:局部区域冲突、经济下跌等系统性风险;新增产能进度低于预期的风险;钾肥价格大幅下跌的风险;钾肥下游需求低于预期的风险等。

   投资建议:维持"买入"评级。

   预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元,同比增速-16.3/43.8/30.6％,摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元,对应PE为16/11/8x,维持"买入"评级。