亚钾国际(000893):三季度业绩略低预期,钾肥产能爬坡加速-2023年三季报点评

维持"增持"评级。三季度公司业绩略低预期,但钾肥产能扩张速度加快,故我们下调2023年EPS为1.55元(此前为1.78元),上调2024-2025年EPS分别为2.32、2.69元(此前分别为2.13、2.47元),上调目标价至34.86元(可比公司平均估值8.23倍,基于公司强成长性给予一定估值溢价,对应2024年15倍PE),维持"增持"评级。

   2023年三季报略低于预期。2023年前三季度实现营业收入28.91亿元,同比增加19.81％,实现归母净利润9.94亿元,同比下降34.54％。其中三季度实现营业收入8.69亿元,环比下降25.55％,实现归母净利润2.78亿元,环比下降26.98％。三季度利润环比下降一方面受销量下滑影响(三季度钾肥销量42.36万吨环比下降15.48％),另外三季度销售均价2052元/吨环比下降11.91％。

   四季度钾肥价格有望维持高位。四季度为我国传统冬储旺季,也是我国钾肥传统开工淡季,供需紧张格局有望支撑钾肥价格维持高位。国际市场方面,根据百川,近期市场对以色列供应的担忧促使一些买家购买更多的货物。我们认为海外部分地区仍存在采购需求。

   产能扩张进度加快。据公司官方公众号,2023年10月27日,公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨。在公司东泰矿区200万吨/年产线基础上,老挝生产基地突破性地实现了300万吨/年产能的单日产量标准。产能爬坡进度快于预期意味着2024年将有更大产能弹性。

   风险提示:钾肥价格下行、产能建设进度不及预期