中顺洁柔(002511):23Q3营收增长稳健,盈利持续修复可期-三季点评

事件:中顺洁柔发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入68.23亿元,同比增长11.60％;归母净利润1.65亿元,同比下降39.74％;扣非后归母净利润1.42亿元,同比下降43.21％。其中2023Q3年公司实现营业收入21.38亿元,同比增长22.44％;归母净利润0.81亿元,同比增长72.69％;扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长128.32％。

   23Q3收入加速增长,23Q4旺季持续复苏可期

   23Q3公司实现营收实现21.38亿元,同比增长22.44％,增速环比增长,主要系去年经销商渠道调整致基数较低,以及今年终端消费需求逐步复苏。公司持续优化渠道结构并持续扩大渠道拓展力度,1)完善渠道网络,公司从2015年前单一的经销商渠道拓展为目前GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)五大渠道齐头并进的发展模式,保证了公司的竞争水平;2)扩大渠道拓展力度,在保障其他渠道平稳运营的同时,公司组建了专业的电商运营团队,加大在电商平台的资源投入,并搭建与强化配置相应的供应链系统,加强日常运营管理;目前已与市场主流知名平台达成长期战略合作;3)持续优化品类结构,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。通过加大油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端、高毛利产品终端推广,精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,提升高端、高毛利产品铺货与渗透力,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司毛利率与盈利能力。伴随23Q4"双十一"与"双十二"电商渠道黄金期来临,公司营收稳步增长可期。

   盈利能力23Q3盈利弹性释放,23Q4有望持续修复

   盈利能力方面,23Q3公司毛利率34.04％,同比增长2.57pct,主要系原材料成本下降以及公司高端产品占比进一步提升。根据wind数据,23Q2外盘针叶浆/阔叶浆均价分别为711/537美元/吨,同比下降29.33％/35.27％。23年4月浆价持续下滑,纸厂的高价纸浆持续消耗,23H1公司原材料库存账面余额由期初的11.20亿元跌至4.98亿元,外盘浆价于5月末跌至历史低点475美元/吨,我们分析判断纸厂开始进行原材料补库,根据23年6月末公司原材料库存为4.98亿元,我们测算原材料库存天数约1.3个月,我们分析23Q2的低价浆在23Q3体现于公司成本。根据wind数据,23Q3外盘针叶浆/阔叶浆均价分别为680/533美元/吨,同比下降30.57％/38.77％,23Q4盈利能力有望同比修复。