山东赫达(002810):高青一期产能逐步释放,中福赫达实现并表-三季度点评报告

事件:2023年10月30日,山东赫达发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入11.78亿元,同比-11.5％;实现归母净利润2.30亿元,同比-25.0％;实现扣非归母净利润2.29亿元,同比-24.2％;加权平均ROE为11.6％,同比-6.5个pct。销售毛利率30.9％,同比-4.6个pct;销售净利率19.5％,同比-3.5个pct;经营活动现金流净额1.0亿元。

   其中,2023年Q3实现营收4.28亿元,同比+0.8％,环比+14.0％;实现归母净利润0.73亿元,同比-9.8％,环比-13.7％;实现扣非归母净利润0.71亿元,同比-9.2％,环比-19.7％;加权平均ROE为3.6％,同比-0.9个pct。销售毛利率30.4％,同比-0.8个pct,环比-1.0个pct;销售净利率17.0％,同比-2.0个pct,环比-5.4个pct;经营活动现金流净额0.35亿元。

   投资要点:Q3主营景气度有所回升,新项目转固折旧压力增大2023Q3公司主营业务景气度有所回升,但新项目转固折旧压力增大,整体经营稳健。Q3公司归母净利润0.73亿元,同比减少0.08亿元,环比减少0.11亿元。一方面,进入2023下半年,公司主营业务行业景气度在回升,产品价格趋稳,高青一期新增产能开始逐步释放,产能利用率逐步提高;另一方面,高青一期项目转固后,固定资产的折旧摊销压力也有所增大。2023Q3公司毛利润1.3亿元,同比-0.03亿元,环比+0.12亿元。Q3管理费用同比/环比变动的幅度分别为-0.08/+0.07亿元,财务费用同比/环比分别增加0.25/0.26亿元,主要由于汇兑收益减少及可转债利息增加;信用减值损失同比/环比分别减少0.10亿元,主要由于应收款项计提减值减少,公允价值变动净收益同比/环比分别增加0.04/0.11亿元,主要受到远期结售汇公允价值变动的影响。此外,Q3投资净收益环比减少0.12亿元,主要由于对联营企业和合营企业的投资收益有所减少。高青一期逐步放量,植物肉项目预计年底前试生产公司在建项目丰富,多产品持续扩能,成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功,新增产能正逐步释放。植物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产,植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。米特加1万 吨植物肉项目建设处于设备安装阶段,预计在2023年年底前试生产。中福赫达实现并表,进一步丰富公司纤维素醚产品线2023年8月28日,公司拟以自有资金分两阶段收购中福致为100％股权,中福致为主营羟乙基纤维素(HEC),广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷等领域,并于2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工,达产后HEC产能将达到1万吨/年,位居全国前列。公司收购中福致为股权后,公司纤维素醚产能预计将新增1万吨,有利于完善公司纤维素醚产品线,提高纤维素醚系列产品配套能力。

   2023年9月25日,公司已完成第一阶段收购中福致为的工商登记变更,并更名为"中福赫达",公司持有中福赫达47.08％股权,此外,公司与中福致为股东王书昌、马志远签署《表决权委托协议》,协议生效后,公司合计持有中福赫达52.83％的表决权,且董事会席位过半,中福赫达纳入公司合并报表范围。

   盈利预测和投资评级由于公司高青项目转固增加折旧成本,我们调整公司业绩预测,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为3.18/4.20/5.75亿元,对应PE为18、14、10倍,公司未来成长路径清晰:高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放、植物肉未来量产,因此维持"买入"评级。

   风险提示上游原材料价格波动风险,产品价格下跌风险,下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期,新建项目产能建设及投产进度低于预期,欧美通胀率维持高位。