台华新材(603055):利润恢复超预期,期待新产能放量

1-3Q23业绩高于我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入35.16亿元,同比+16.8％;归母净利润3.27亿元,同比+10％。其中3Q23收入同比+37.3％至13.19亿元,净利润同比+148.6％至1.44亿元,业绩超我们此前预期,主要因常规产品的恢复超预期。

   差异化产品满负荷,常规产品销售回升。收入端看,3Q23营收较2Q23环比略有增长(+7.6％),我们预计公司产能利用率和产销率保持上半年趋势,差异化产品仍满产满销,其售价随成本所有下降。而常规产品销售逐步恢复,或得益于弱市下,公司头部优势加强。

   毛利率提升及规模效应下,盈利能力修复。1-3Q23公司毛利率同比-1.4ppt,其中3Q23同比+2.8ppt至22.8％,我们预计主要得益于传统产品价格的回升。费用方面,在规模效应下,1-3Q23管理费用率/研发费用率分别同比-1.2/-0.6ppt至4.3％/5.2％,财务费用率同比持平为1.2％,销售费用率因差旅的增加,同比+0.1ppt至1.1％。整体来看,1-3Q23公司归母净利率同比-0.6ppt至9.3％,降幅环比收窄,其中3Q23公司归母净利率同比+4.9ppt至10.9％。

   营运周转加快,现金流改善。截至3Q23公司存货周转天数同比-6天至172天,应收账款周转天数同比-4天至53天。经营性现金流净额逐季好转,从1Q23的-0.54亿元到3Q23的3.3亿元。期末现金及现金等价物达到4.27亿元,可支持公司未来发展。

   发展趋势从需求端看,下游品牌客户自3Q22开始去库存,到3Q23已形成一个完整的销售年度,库存压力逐步减小,且尼龙下游户外服饰等需求景气度高,我们预计后续公司订单有望保持恢复趋势。供给端,公司淮安工厂PA66产能已于9月顺利投产,化学法再生丝也有望在年底开始放量,差异化产品的增长将给明年带来较大利润弹性。

   盈利预测与估值我们维持2023/24年净利润分别为4.72和7.45亿元,目前股价对应2023/24年分别为23/15倍P/E,维持跑赢行业评级。

   我们维持目标价14.25元不变,对应2023/24年分别为27/17倍P/E,较当前股价还有17.4％的上涨空间。

   风险终端需求疲软,新产能爬坡不及预期,原材料价格波动对毛利率影响。