台华新材(603055):Q3盈利能力显著修复,看好24年产能扩张下业绩弹性释放-2023年三季报点评

投资要点

   公司公布2023年三季报:2023前三季度营收35.16亿元/yoy/yoy+16.8316.8316.83％、归母净利润3.273.27亿元/yoy/yoy+9.999.99％、扣非归母净利2.482.48亿元/yoy+18.87％。分季度看,23Q1/Q2/3Q1/Q2/Q3营收分别同比+2.672.67％/+11.1611.1611.16％/+37.26％、归母净利分别同比-35.1035.1035.10％/-12.85％/+％/+148.63％、扣非净利分别-68.3268.32％/+15.9315.93％/+％/+230.64230.64％,受益于常规产品(锦纶6、坯布及面料)修复叠加同期低基数催化,Q3收入及归母净利快速增长、创历史最高水平,归母净利增速超收入主因毛利率提升、费用率下降。

   整体需求稳步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。1)锦纶长丝:我们预计23Q3锦纶6产品仍延续23年上半年趋势、产能利用率及产销率维持高位,同时受益于下游冲锋衣、羽绒服等需求较好,产品单价及盈利能力环比有所提升;高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2)坯布及面料:行业持续回暖,整体经营逐渐改善。

   毛利率逐季回暖、费用控制优秀,Q3盈利能力快速修复。1)毛利率:23年前三季度毛利率同比-1.361.36pct至21.7621.7621.76％,同比下滑幅度较大、主要系上半年常规产品锦纶6、坯布及面料需求承压、公司实行降价策略致价格下降所致。23Q1/Q2/Q33Q1/Q2/Q33Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.58％/0.58％/0.58％/21.62％/22.76％1.62％/22.76％1.62％/22.76％,23Q3毛利率同比+2.822.82pct、同比环比均回暖。2)期间费用率:23前三季度期间费用率同比-1.721.72pctpct至11.11.81％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/+0.09/+0.09/+0.09/-1.25/1.25/-0.57/+0.010.57/+0.01pct至1.08％/4.31％/5.24％/1.18％/4.31％/5.24％/1.18％/4.31％/5.24％/1.18％/4.31％/5.24％/1.18％。单Q3期间费用率同比-3.663.66pct(其中管理费用率-2.40pct),管理费用管控较好。3)其他损益项目:①23年前三季度政府补助约1.2亿元、同比基本持平;②公允价值变动损失(主因购买设备锁汇亏损)同比减少0.34.34亿元、冲减部分利润;③增值税抵减等同增0.190.19亿元、增厚利润。4)归母净利率:受到毛利率、费用率及其他损益影响,23前三季度归母净利率同比-0.580.58pct至9.30％,单Q3同比+4.89pct至10.91％0.91％。

   盈利预测与投资评级:公司为国内民用锦纶66龙头,有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22年下半年需求疲软导致业绩承压,23Q123Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长,Q2受下游防晒等需求增长带动、收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复但同比仍承压,Q3整体需求进一步回暖、收入增长提速、净利润大幅回暖。23年9月淮安新增产能已开始投产锦纶66、再生锦纶有望于23年底投产,同时伴随下游消费回暖+品牌去库推进,24年有望释放较高业绩弹性。我们维持23-25年4.5/7.4/9.3/7.4/9.3/7.4/9.3/7.4/9.3亿元的预测、对应23-25年PE为25/15/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求疲软,产能扩张不及预期,锦纶66市场扩容不及预期,原材料价格大幅波动等。