高能环境(603588):固废运营收入稳步增长,期待产能进一步释放-公司点评报告

投资要点:

   事件:公司发布2023年三季报,业绩表现略低于预期。根据公司公告,公司前三季度营收74.90亿元,yoy+21.00％;归母净利润6.58亿元,yoy+9.13％;扣非归母净利润5.74亿元,yoy+4.42％。三季度,公司实现营收30.22亿元,yoy+37.78％,归母净利润1.64亿元,yoy+3.40％;扣非归母净利润1.43亿元,yoy+6.41％。业绩表现略低于预期。

   江西鑫科及金昌公司投运助力业绩提升,资源化板块实力进一步增强。根据公司公告,三季度公司业绩提升主要得益于江西鑫科及金昌公司投产运营,其中江西鑫科为公司首个大型完整产业链项目,于今年3月份电解铜产线投产,5月份贵金属产线投产,6月份产品线全部打通,实现电解铜、金、银等销售。未来伴随项目生产进一步理顺,有望进一步贡献利润。

   经营活动现金流受原材料采购影响,后续有望伴随产品出售而改善。根据公司公告,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-11.98亿元,较上年同期下降283.02％,主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款,项目投产运营后有部分产品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出。未来伴随产品销售,公司现金流有望改善。

   推出激励方案,提升核心人员积极性。8月7日,公司公告发布限制性股票与股票期权激励计划(草案修订稿),拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690万股(占总股本1.76％,其中限制性股票占0.88％,授予价格4.62元/股;股票期权占0.88％,行权价格9.28元/股);业绩考核目标为2023-26年归母净利润相较于2022年增速不低于30％/50％/80％/100％。

   1.4亿元收购中鑫宏伟51％的股权,横向拓展PA及PET等再生塑料领域。10月30日公司公告拟1.4亿元收购中鑫宏伟51％的股权,横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。根据公告,2023年1-5月,中鑫宏伟实现营业收入1.24亿元,净利润739.51万元。标的公司承诺2023-2026年业绩目标分别为208.3×N(N为2023年剩余月数)、2500万元、3500万元、4500万元。

   投资分析意见:考虑公司重点资源化项目江西鑫科今年刚投产,尚处于产能爬坡阶段,同时行业竞争激烈导致毛利率降低,我们下调公司23-25年归母净利为9.52/11.88/14.66亿元(前值:11.70/14.15/17.60亿元),目前股价对应23-25年PE为13/10/8倍,考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力,未来业绩增速仍有保障,维持"买入"评级。

   风险提示:资源化业务产能投运不及预期;市场竞争加剧;原材料及产品价格波动风险。