华旺科技(605377):业绩兑现行稳致远,看好4Q业绩平稳增长

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:实现收入11.2亿元,同比+27％,净利润1.61亿元,同比+55％,业绩符合我们及市场预期。整体来看,2023年公司延续稳健基因,新增产能良好消化(我们预估全年新增产、销量同比+～20％)、份额获取持续兑现;同时在过去2-3年行业周期大幅波动下,价格战略定力+生产降本增效仍为主旋律,成就可持续性的、稳健向上吨净利。点评:1)价格韧性强,3Q价格环比略增:装饰原纸供需格局优异+终端渠道强粘性,1-3Q23公司各季度均价基本平稳;考虑到订单结构调整,单3Q均价环比小幅提升。2)新增产能消化良好,销量再创新高:我们预估公司3Q23销量超8万吨、再创历史单季度销量新高,主要系6月新投8万吨产能爬坡释放;此外3Q23公司存在1周左右停机,产量端略有损耗。3)吨净利环比基本持平:自2Q23以来,低价浆入库消耗打开公司原纸剪刀差盈利,我们预估3Q23吨净利环比基本持平于2,000元。4)纸浆贸易盈利回正,新纸机折旧略有拖累:市场浆价已告别前期剧烈波动走势,公司纸浆贸易亦平稳运行、由2Q亏损转至略盈利状态;此外公司6月新投纸机新增折旧,我们估算影响每个季度～500万元。5)财务方面:1-3Q23经营现金流净额转负至-0.44亿元(主要系3Q集中购买原材料支付现金增长);资本开支3.2亿元,资产负债率38％,整体 表现稳健。

   发展趋势4Q23销量环比增长趋势明确,价格端或环比持稳。据调研,公司新增8万吨产线基本运行顺利,我们看好4Q公司销量环比继续增长(3Q存在1周左右停机,略有损耗);3Q23以来核心原材料(纸浆、钛白粉)价格均在上涨通道,公司定价模式长期持稳,订单结构变动可能使各个季度略有差异,但我们判断4Q23价格环比平稳;此外成本端上涨可能使吨净利略有回调。此外,当前纸浆触底向上,我们判断4Q公司纸浆贸易盈利有望恢复。

   原纸为基、多品类迈进,中期成长路径明晰。公司预估2024年新增8万吨装饰原纸产能,届时有望搭建43万吨装饰原纸基石,我们看好其份额稳定在30％+;往后看,公司公告规划2024-25年投建～10万吨特种纸,我们看好其掀开多品类放量新篇章,估值层面存在重估空间。此外我们持续看好公司加速在欧洲及东南亚市场的份额获取,拓宽自身成长边界。

   盈利预测与估值考虑到核心原料纸浆、钛白粉成本略有抬升,我们下调2023-24年净利润7％、5％至5.8、6.8亿元,对应2024年P/E为11x;考虑到估值轮动至2024年,我们维持跑赢行业评级和目标价27元,对应2024年P/E为13x,隐含25％上行空间。

   风险行业新增供给超预期;需求不及预期;原材料价格超预期波动。