中科江南(301153):财政预算一体化、行业电子化驱动业绩高增

2023年3季度业绩高于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23,公司收入7.81亿元,同比+41.4％;归母净利润1.88亿元,同比+48.8％;剔除股份支付费用后归母净利润同比增长83.1％;扣非归母净利润1.78亿元,同比+49.2％。单季度来看,3Q23收入3.20亿元,同比+57.8％;归母净利润8,208万元,同比+25.7％;剔除股份支付费用后归母净利润同比+54.6％;扣非归母净利润8,049万元,同比+27.6％。收入、利润表现高于我们的预期,主要由于财政预算管理一体化交付竣工、支付电子化和行业电子化业务收入增速超预期。

   发展趋势财政预算一体化、行业电子化继续驱动业绩高速增长。3Q23单季度,公司营业收入3.20亿元,同比+57.8％,我们认为收入高增主要驱动为财政预算管理一体化、行业电子化业务。公司公告显示:1)预算管理一体化业务方面,公司各区域产品陆续交付竣工,基于预算管理一体化的"对标2.0、财政大数据、投资评审"等业务也开始试点;2)行业电子化业务方面,公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局和28个分节点建设,此外,公司电子结算凭证服务控件在7个省市试点医疗机构实施部署。

   成本费用端控制良好。1)3Q23营业成本1.39亿元,同比+78.40％,环比-11.4％,我们认为主要源于项目确认收入较快带来成本结转增长所致;2)3Q销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.4/-2.3ppt至9.6/4.3/17.8％;3)3Q23,公司经营活动现金流净额-2,898万元,我们认为主要源于地方财政影响下,部分项目销售收现受到一定扰动。

   电子凭证驱动行业电子化发展;解禁减持风险解除。电子凭证方面,公司公告发布"电子凭证综合服务平台v2.0";数据要素方面,公司在数据交易所挂牌政务、医保、金融、财税等数据产品。我们认为公司有望凭借以电子凭证库为核心的电子化产品能力,继续拓展公共数据要素、会计电子凭证等行业电子化新市场。公司于9月28日发布公告,持股5％以上股东众志软科、融商力源和科鼎好友决定提前中止实施减持股份计划,我们认为这体现了公司股东对公司长期稳定发展的信心。

   盈利预测与估值考虑到公司本年预算管理一体化项目订单交付超预期,我们上调2023年营业收入3.5％至11.9亿元,维持24E收入不变;

   考虑到公司费用控制良好,上调2023/24年净利润5.0/3.1％至3.36/3.94亿元。当前股价对应2023/24年34.4/29.4倍市盈率。

   维持跑赢行业评级和75.00元目标价,对应43.3/37.0倍2023/24年市盈率,较当前股价有26.0％的上行空间。

   风险财政预算管理一体化系统升级需求不及预期;行业电子化拓展不及预期。