壹石通(688733):3Q毛利率环比提升明显,或逐步迎盈利拐点

3Q23业绩略低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现营收3.47亿元,同比-23.49％;归母净利润0.15亿元,同比-86.78％;扣非净利润-0.11亿元,同比-110.91％。其中,3Q23实现营收1.31亿元,同比-18.11％,环比+19.52％;归母净利润0.04亿元,同比-88.65％;扣非净利润-0.01亿元,同比-105.09％。3Q23业绩略低于我们预期,主要受勃姆石量价承压、股份支付费用以及研发费用增加等因素影响。

   发展趋势3Q23营收同比降幅收窄,环比+19.52％。1-3Q23期间,公司锂电池涂覆材料的需求出现阶段性下降,致使公司主要产品勃姆石出货量减少,同时公司对部分客户价格进行了灵活下调,公司营业收入承压,同比-23.49％。分季度来看,逐步有所改善,公司1Q、2Q、3Q营收分别同比-30％、-22％、-18％,3Q23营收同比降幅进一步收窄、环比+19.52％。我们预计,2023年全年勃姆石出货量约为2.5万吨,同比去年基本持平,但受价格下调影响,勃姆石业务营收同比-16％。向前看,量方面,我们认为随着下游去库接近尾声,以及竞争缓和、份额提升,2024年公司勃姆石出货有望恢复增长;价方面,考虑到当前公司报价已接近同行成本线,价格进一步下探的空间较小,我们认为2024年勃姆石价格有望企稳。

   3Q23毛利率环比+7.08ppt,或逐步迎盈利拐点;持续加大研发投入,布局新兴领域。毛利率方面,3Q23公司综合毛利率为27.31％,同比-12.54ppt,环比+7.08ppt,我们认为毛利率环比大幅改善主要系公司降本增效措施取得进一步成效。期间费用方面,3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55ppt/+3.17ppt/+5.55ppt/+1.40ppt,累计同比+10.67ppt,同比提升主要系营收规模下滑、股份支付费用及研发费用增加等因素。公司坚持创新驱动,对新技术、新产品、新工艺等持续加大研发投入,1-3Q研发费用同比增加1912万元,增幅为72％,研发工作主要围绕固体氧化物电池、导热粉体、纳米碳纤维、5G通讯用高导热凝胶等多个新兴领域。净利率方面,公司3Q23净利润率2.85％,同比-17.69ppt,环比+3.76ppt。

   盈利预测与估值考虑到勃姆石阶段性量价承压,我们下调2023/24年净利润预测38％/43％至0.79/1.32亿元。当前股价对应37x2024eP/E。维持跑赢行业评级,考虑到新产品有望打开远期成长空间以及估值切换到2024年,我们下调目标价13％至28.00元,对应42x2024eP/E,当前股价有15.8％上行空间。

   风险勃姆石涂覆渗透率提升不及预期,行业竞争加剧,新品开拓不及预期。