卡倍亿(300863):3Q23盈利稳健,新产能逐步爬坡

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:收入9.27亿元,同比+8.68％,环比+11.90％;归母净利润0.45亿元,同比-11.29％,环比+0.62％;前三季度收入24.94亿元,同比+21.04％;归母净利润1.27亿元,同比+25.17％,符合预期。

   发展趋势汽车行业＆新能源高景气度,带动业绩增速跑赢行业。公司3Q23收入9.27亿元,同环比增长8.7％/11.9％,需求端主要受益于汽车行业整体销量环比增长及新能源车渗透率再创新高,根据Marklines,国内乘用车3Q23销量同环比+3.3％/+10.1％至675万辆,新能源车3Q23渗透率突破35％,得益于新能源高压线束单车价值量更高,促使公司营收跑赢行业;供给端主要系公司产能持续释放,带动生产销售规模不断扩大。我们认为,随着公司近期发行可转债募资用于湖北、宁海基地扩建项目,有望打开公司业务增长空间,把握行业扩容机遇。

   产能逐步爬坡,产品结构优化促使毛利率环比修复。公司3Q23归母净利润0.45亿元,同比-11.29％,环比+0.62％;毛利率为12.92％,同比-1.66ppt,环比+0.46ppt。环比上升系规模效应提升,公司拥有浙江宁波/辽宁本溪/四川成都/上海/广东惠州/湖北麻城六大生产基地,3Q23上海工厂、本溪二期工厂产能利用率逐步提高规模效益;同比下降主要系本季度铜价波动,公司采用"铜价+加工费"定价方式,铜价占成本比重约85％,3Q23铜平均价同环比分别+13.0％/2.4％至6.9万元/吨。向前看,我们认为随着高毛利的高压线缆占比逐步提升,产品结构优化,有望共同推动毛利率持续改善。

   电动智能化行业发展推动高低压线缆需求增长,行业龙头先发优势突出。

   新能源汽车的高压线缆具备更高单车价值量,智能化推动低压线缆用量增长并向高速高频化和数据线缆方向升级,轻量化或新增铝线缆,推动线缆整体需求较快增长。公司新能源汽车线缆产品储备丰富、品类齐全,是为数不多能进入国际认证体系的大规模线缆供应企业,公司率先布局产品、产能、客户,先发优势突出。我们认为公司有望在行业扩容之际率先突围,市场份额进一步提升。

   盈利预测与估值由于业务扩张带动期间费用提升,且铜价波动加大,我们下调2023/2024年净利润14.4％/16.4％至1.93亿元/2.60亿元。

   当前股价对应2023/2024年22.7倍/16.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价12.0％至61.00元,对应28.0倍2023年市盈率和20.8倍2024年市盈率,较当前股价有23.5％的上行空间。

   风险产能爬坡不及预期,盈利能力提升不及预期