中谷物流(603565):Q3成本端改善,盈利好于可比公司

事件:中谷物流发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入92.89亿元,较上年同期减少14.76％。实现归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,较上年同期减少45.71％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.61亿元,较上年同期减少54.87％;据公司公告,完成内贸运输量1024万标准箱,同比增长20.28％。

   码头费返还陆续确认成本端改善,Q3业绩环比上行。23Q1、Q2、Q3PDCI均值1540、1208点,1099点,同比下降10％、26％,30％。公司2023Q3单季度扣非净利润2.37亿,环比Q2扣非1.82亿净利润显著改善,背后原因为港口成本下降。码头费返还与公司在各个港口吞吐量相关,临近下半年全年吞吐量范围基本清晰,港口费返还在下半年开始逐步确认。

   大船陆续交付,运力增长,成本优势持续强化。据公司公告,公司与国内船厂签订了18艘4,600TEU集装箱船舶的订单,自2022年10月份起每月投放一艘,至2024年上半年投放完毕。目前已投放14艘,今年Q4下水1艘,明年Q1投放3艘后即将投放完毕。

   2023年Q3,公司内贸加权运力达到213万吨,同比提升28％。船舶大型化后公司单箱成本有望下降,成本优势持续强化。

   外贸船租金下调,对全年盈利影响有限。参照克拉克森数据,2023年8月公司4艘1900TEU船租金开始续租,租金在13000-15100美元/天。相比3月租给达飞、CUlines等租家的租金17000-18300美元/天,租金下滑3000-4000美元/天。据克拉克森,当前同类船型估算租金为11250美元/天。租金下降4000美元/天对全年盈利影响约4000万元。

   成本优势仍在,好于业内同行。据公司公告、Wind,公司Q3毛利率为14％,好于安通控股5.6％水平,扣非归母净利润好于安通控股3225万水平,成本优势仍在。

   Q4内贸运价低于预期,叠加外贸船租金下降,下调盈利预测,维持买入评级。8月份PDCI达到980点后开始陆续反弹,10月20日PDCI报1176点,同比下降29％,反弹力度低于预期。考虑内贸集运中地产链货源占比较多,24年上半年预计需求仍有压力,叠加外租船租金下降,下调盈利预测,预计23-25年归母净利润17亿、18亿、20亿(原预测为18/21/26亿),对应PE12/11/10倍。考虑公司成本优势仍然好于海外,按照当前分红率60％测算对应股息率5.2％,下有股息率安全边际,上有需求恢复盈利弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:内贸集运竞争格局恶化,需求不达预期,公司误判市场。