皖通高速(600012):主业保持稳健,路网贯通效应可期

事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度,公司实现营收43.44亿元,同比增长9.01％,实现归母净利润13.51亿元,同比增长15.13％。其中,三季度公司实现营收20.20亿元,同比增长72.84％,实现归母净利润5.11亿元,同比增长0.78％。三季度公司营收高增主要系报告期内确认宣广高速改扩建PPP项目建造服务收入较22年同期增加所致。

   Q3实现通行费10.81亿元,同比增长6.32％2023年Q3,公司旗下路产车流量持续复苏,实现通行费收入10.81亿元,同比增长6.32％。其中核心路产合宁高速车流量同比增长30.41％,实现收入3.87亿元,同比增长22.18％。宣广、广祠高速因改扩建及平行线G318扩容影响,通行费收入同比下降35.34％和24.69％。宣广高速改扩建项目预计于2024年底完工,届时通行能力有望得到显著提升。

   宁宣杭断头路打通后持续减亏,岳武高速东向连接线通车宁宣杭高速受益于断头路打通,Q3车流量增加177.44％,实现路费收入0.87亿元,2023年前三季度累计实现收入2.01亿元。10月28日,岳武高速东向连接线无岳高速通车运营,沪武高速安徽段全线贯通,岳武高速断头路打通后预计车流量将明显提振。

   公司作价36.66亿元收购六武高速100％股权,分红率提升至75％公司拟作价36.66亿元收购六武高速100％股权,其中现金对价5.50亿元,股份对价31.16亿元,通过向安徽交控按6.64元/股定向增发4.69亿股进行支付,定增后分别对备考2022年及2023年1-6月EPS摊薄10.34％和11.76％。收购六武高速后,2023年-2025年公司分红率将提升至75％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为64.19/66.50/54.89亿元(原值为55.62/57.39/46.04亿元,主要系调整PPP项目建造收入预测值),同比增速分别为23.28％/3.60％/-17.45％;归母净利润分别为17.87/18.77/19.59亿元,同比增速分别为23.69％/5.02％/4.37％,EPS分别为1.08/1.13/1.18元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线,随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用,参考可比公司估值,给予公司2024年11XPE,对应目标价12.43元,维持"买入"评级。

   风险提示:车流量增速不及预期;收费政策变化。