亚钾国际(000893):业绩短期承压,看好公司远期成长-三季点评

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   10月31日,公司发布三季度业绩报告,2023年前三季度公司实现营业收入28.91亿元,同比增长20％;实现归母净利润9.94亿元,同比下降35％,扣非后归母净利润10.06亿元,同比下降33％。单季度看,2023年Q3公司实现营业收入8.69亿元,同比增长34％,环比下降26％;归母净利润2.78亿元,同比下降34％,环比下降27％。

   钾肥量价环比下滑,公司业绩短期承压

   公司三季度业绩环比下滑,我们认为主要系价格和销量的下滑所致。Q3钾肥价格虽逐步企稳但均价环比仍有下降,2023年Q3连云港氯化钾(进口60％红)市场均价为2425元/吨,环比下降10％。Q3公司钾肥产量和销售量分别为41.49万吨/42.36万吨,环比分别下降2.92万吨/7.76万吨。

   钾肥项目稳步推进,看好业绩修复弹性

   钾肥价格目前处于上升通道,截至10月31日,Q4连云港氯化钾(进口60％红)市场价格为2770元/吨,自7月低点已上涨32％。10月以来的巴以冲突也对当地两家钾肥厂商(合计650万吨/年产能)的供应产生影响,钾肥价格存进一步上涨的空间。公司第二个百万吨钾肥项目已基本达产,10月27日实现300万吨/年日产标准,同时力争第三个百万吨项目于年底投产,并积极与渤海化工战略合作开发非钾业务,叠加钾肥冬储旺季到来,看好公司业绩修复。

   钾矿资源禀赋优势显著,规模优势有望不断巩固

   作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业,公司已获取老挝三处钾盐矿权,成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司钾肥2025年底产能有望达到500万吨,同时具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到钾肥价格上涨幅度不及预期,我们预计公司2023-25年收入分别为43.8/67.2/82.5亿元(前值为42.5/71.5/89.2亿元),对应增速分别为26％/53％/23％,归母净利润分别为14.2/25.6/32.3亿元(前值为16.6/29.8/37.3亿元),对应增速分别为-30％/80％/26％,EPS分别为1.53/2.75/3.48元,3年CAGR为17％。鉴于公司钾盐矿优势显著,未来产能扩张规划明确,有望不断建立规模和成本优势,我们维持公司2024年目标价格38.5元,维持"买入"评级。