桂冠电力(600236):来水偏枯业绩承压,火风光携手缓解电量下滑

来水偏枯业绩承压,23Q1-3归母净利润同比-65％。公司发布23年三季报,2023Q1-3公司实现归母净利润11.37亿元(同比-64.7％),其中Q3归母净利润2.24亿元(同比-83.0％),主要系流域来水偏枯发电量下滑。公司持续优化债务结构,资产负债率降至52.5％,23Q1-3财务费用同比降低1.4亿元(同比-24.1％)。由于发电收入减少,23Q1-3公司经营现金流净额32.5亿元(同比-45.6％)。

   来水偏枯5成,电价平缓业绩波动。2023年以来红水河流域来水偏枯,23Q1-3公司水电发电量117亿千瓦时(同比-45.8％),其中Q1/Q2/Q3发电量分别同比-32.7％/-54.2％/-46.0％,公司骨干电站龙滩、岩滩(装机占比66％)Q1-3发电量分别同比-56.5％/-53.2％。火电/风电/光伏发电量分别同比+75.2％/+5.4％/+192.9％,缓解水电波动影响。电价方面,根据公司年报,2021年起广西取消了水电丰水期降价10％等多项水电减利政策,公司平均电价有所回升。同时,龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源,实现"全量保价",电价稳定有助于减缓公司业绩波动。

   大力发展新能源,开拓第二增长点。2021年起公司发力新能源建设,依托红水河梯级电站推进水风光一体化基地,根据公司投资公告统计,2021年以来公司拟投资近40个风光项目,目前已有部分项目投产。

   根据公司经营公告,截至9月末公司风光装机分别为0.77、0.38GW,23Q1-3合计发电量17.19亿千瓦时(同比+22.2％)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为13.4/29.8/33.8亿元,按最新收盘价对应PE分别为32.3/14.5/12.8倍。

   水电龙头高分红配置价值突出,新能源业务成长空间大。参考同业估值,给予公司2024年18倍PE估值,对应6.80元/股合理价值,维持桂冠电力"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价波动;项目建设不及预期等