东方证券(600958):3Q投资收益大幅改善,回购方案提振信心-3Q23业绩点评

事件:东方证券发布2023年三季报。9M23实现净利润28.6亿/yoy+43％,3Q单季利润9.6亿/yoy-29％/qoq+102％。9M23营收137亿/yoy+14％,3Q单季营收50亿/yoy+6％。9M23加权ROE为3.67％/yoy+0.88pct。

   投资收益高增,轻资本业务略承压。9M23公司证券主营业务收入95.8亿元/yoy+8％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投分别实现收入21.6、11.9、16.2、13.3、23.4、4.8亿元,分别同比-7％、-13％、-21％、+16％、+110％、-2％;2)主营收入构成看:轻资本业务中经纪占比22.5％、投行占比12.4％、资管占比16.9％;资本金业务中净投资占比(含汇兑)24.4％,净利息占比13.9％,长股投占比5.0％。

   金融投资资产规模稳步扩张,3Q投资收益率环比提升。3Q23末公司总资产3569亿元/qoq-1％/较22年末-3％;期末经营杠杆3.38x/qoq+0.05x/较22年末+0.21x。投资业务方面,3Q23末公司金融投资规模1910亿元/qoq+5％/较22年末+13％,投资杠杆2.43x/qoq+0.09x/较22年末+0.25x;

   3Q公司实现投资净收入9.4亿/yoy+20％/qoq+317％,测算可得3Q单季年化投资收益率2.03％/yoy+0.16pct/qoq+1.52pct,前三季度累计年化收益率1.73％/yoy+0.83pct。

   受权益基金市场规模收缩影响,子公司资管规模下降。3Q23公司资管业务收入4.7亿元/yoy-28％/qoq-15％。公募规模看,汇添富基金(持股35.41％)非货基AUM为4679亿/yoy-11％/qoq-2％,位居行业第9/较去年同期下降2名;东证资管(全资子公司)非货基AUM为1705亿/yoy-13％/qoq-5％,位居行业第26名/较去年同期下降2名。市场表现看,3Q23末全市场非货基规模15.8万亿/yoy-0.1％/qoq-1％,股混基金6.6万亿/yoy-5％/qoq-4％。

   经纪业务略承压,IPO市占率提升。经纪业务方面,3Q23公司经纪业务收入6.9亿元/yoy-9％/qoq-11％,主因市场交投活跃下降(3Q沪深股票ADTyoy-13％)。投行业务方面,9M23公司IPO承销规模为59.3亿元/yoy-19％,市占率为1.8％/yoy+0.13pct;再融资规模26.6亿元/yoy-75％,市占率为0.6％/yoy-1.31pct;债券承销规模3087亿/yoy+18％,市占率为3.1％/yoy-0.03pct。

   投资分析意见:给予东方证券推荐评级,近期公司拟以2.5-5亿资金回购公司股份,大幅提振市场信心;后续资本市场改革持续落地,市场赚钱效益启动,公司有望受益于交投热度及新发基金回暖。预计2023-2025E东方证券归母净利润分别为35.7亿元、48.1亿元、55.4亿元,同比+19％、+35％、+15％。10/30收盘价对应公司23-25E动态PB为0.98倍、0.94倍、0.90倍,动态PE为20.5倍、15.3倍、13.2倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。