炬光科技(688167):毛利率环比回升明显,长期看好中游应用放量

　3Q23业绩低于我们预期

   炬光科技公布2023年三季报:前三季度公司实现营业收入3.84亿元,同比下降3.67％;实现归母净利润4,297万元,同比下降59.86％;扣非净利润2,251万元,同比下降67.12％。对应到3Q23单季度,公司实现营收1.45亿元,同比增长6.87％,环比增长17.74％;归母净利润1,661万元,同比下降56.13％,环比增长48.78％;扣非归母净利润1,224万元,同比下降45.38％,环比增长241.90％。

   3Q23业绩低于我们预期,我们认为主要原因有:1)受宏观经济影响,下游工业激光需求尚未复苏,以及部分科研项目需求延期;2)费用率高企,三项费用率同/环比提升4.7/3.0ppt至21.5％,其中管理费用增长主要由于股权激励计划确认股份支付费用、信息化项目增加技术服务费,销售费用主要系市场拓展费用增加,财务费用主要系理财收益减少;3)公司按照谨慎性原则对应收账款计提信用减值损失增加;4)政府补贴减少。我们预计随着工业需求逐步回暖、公司加强回款管理和成本费用管控,公司利润有望进一步释出。

   发展趋势

   业务结构变化及降本举措助推毛利率回升。公司3Q23单季度毛利率为55.3％,虽同比下滑0.6ppt,但环比实现大幅改善、提升14.0ppt,我们认为影响因素包括:1)3Q23单季度高毛利的光场匀化器、中游泛半导体制程等业务收入占比提升,产品结构变化带动综合毛利率修复;2)预制金锡陶瓷氮化铝衬底产能释放后规模效应显现,同时提升自动化工艺等降本举措展现成效,预制金锡材料毛利率提升;3)FAC降价趋缓的同时公司持续优化生产成本,产品毛利率趋于稳定。

   中游业务进展顺利,打开公司长期增长空间。根据公司中报,激光雷达方面,公司与海外头部Tier1的合作项目有序推进,三季报显示公司与B公司就激光雷达线光斑发射模组合作项目达成一致意见,同意向B公司转让前期研发服务成果并同意由B公司自行生产模组,前期分歧解决;泛半导体方面,存储芯片、IGBT、逻辑芯片晶圆退火系统持续出货,且仍有较多在手订单,我们预计4Q23有望实现较大比例转化,带动公司业绩环比修复。

   盈利预测与估值

   考虑到公司收入端受宏观经济、部分科研项目延期影响,以及费用端支出超出我们此前预期,我们下调2023/24年盈利预测33％/26％至0.78/1.28亿元。当前股价对应2024年0.9倍PEG(对应2024年59.6xP/E)。维持跑赢行业评级,考虑到公司短期受下游工业需求压制,未来两年中游应用、上游新兴业务放量有望驱动公司业绩高速增长,我们维持目标价92元,对应2024年1.0倍PEG,较当前股价有9.2％的上行空间。

   风险

   工业激光需求回暖不及预期;激光雷达、泛半导体等应用发展不及预期。