百联股份(600827):奥莱业态增长亮眼,REITS发行持续推进

1-3Q23净利润符合我们预期

   公司公布2023前三季度业绩:收入235.6亿元,同降6.2％;归母净利润3.4亿元(去年同期为-1.9亿元),基本符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q23公司收入同比分别-7.8％/+0.3％/-9.6％;归母净利润同比分别+36.1％/扭亏为盈/扭亏为盈。

   发展趋势

   1、三季度传统百货及商超有所承压,奥莱业态增势亮眼。Q3公司实现营收72.3亿元,同降9.6％。分业态看,1)百货、购物中心、奥特莱斯三季度营收同比分别-2.1％/+4.6％/+26.6％至3.2/4.8/2.9亿元,奥莱业态契合当前理性消费趋势,实现较快增长。2)超级市场、大卖场三季度营收同比分别-12.1％/-19.3％,我们预计主因市场竞争激烈所致,季内门店数分别净新增45家/净减少6家;便利店三季度营收同降1.4％,净减少门店3家。

   3)专业店三季度营收同增7.7％,净新增门店2家。

   2、毛利率回暖带动盈利能力改善,费用控制稳定。三季度公司毛利率同增1.9ppt到26.4％,主要得益于主业经营回暖,百货、购物中心、奥莱毛利率分别同增3.8/6.4/8.6ppt,商超业态毛利率有所拖累。费用端来看,三季度期间费用率同降0.2ppt到24.9％,其中销售费用率同降0.1ppt至17.3％,管理+研发费用率同增0.4ppt至7.6％;财务费用率同降0.5ppt至-0.1％,整体费用控制较为稳定。综合影响下,Q3净利率同增1.2ppt至0.2％,扣非净利率同增1.3ppt至0.1％。

   3、主业转型升级持续推进,REITs发行有望盘活优质资产。公司坚持品牌化、数字化、专业化发展方向,旗下门店推动"一店一策"持续转型。第一八佰伴拟于年内逐步完成化妆品调整开业,名品占比逐步提升;10月27日百联西郊购物中心在一年闭店调整后开启试营业,已签约近200个品牌,其中全国、上海及长宁区首店达50家,空间动线亦实现优化。此外,公司9月22日召开的临时股东大会审议通过《关于开展基础设施公募REITs项目申报发行工作的议案》,以上海又一城购物中心项目为基础进行申报,我们认为有利于公司优质资产价值重估。关注公司经营回暖及转型升级进展。

   盈利预测与估值

   考虑市场竞争加剧,下调2023/24年收入预测8％/8％至310/315亿元,考虑公司经营转型措施及REITs项目持续推进,暂维持净利润预测不变。当前股价分别对应2023/24年31/25倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑市场风险偏好变化,下调目标价9％至13.6元,对应2023/24年40/33倍P/E,有30％上行空间。

   风险

   行业竞争加剧;免税牌照申请具有不确定性;经营转型成效不及预期。