国泰君安(601211):并表增厚资管,投资业绩改善

核心观点23Q1-3营业收入270亿元,同比+1％;归母净利润86亿元,同比+2％;

   ROE(未年化)5.62％,同比-0.18pct。23Q3单季度营业收入87亿元,同比+21％,环比-4％;归母净利润29亿元,同比+40％,环比+7％。前三季度,华安基金并表后驱动资管业绩提升,投资稳健增长,其余业务同比下滑。

   考虑华安基金并表后规模稳步增长,增厚资管业绩,适当上调资管净收入等,预计2023-2025年EPS为1.33/1.51/1.80元(前值1.20/1.35/1.48元),2023年BPS为18.50元(前值18.42元)。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.18倍,H股0.52倍,给予A股2023年目标PB为1.18倍,H股为0.52倍。维持A股和H股"买入"评级,给予目标价A/H股人民币21.83元/10.48港币(前值人民币22.84元/11.87港币)。

   经纪随市下滑,利息支出承压前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降,日均股基成交额10,076亿元,同比-4％;基金发行份额7,753亿份,同比-30％。公司经纪净收入随市下滑,前三季度经纪净收入51.04亿元,同比-13％。前三季度投资者风险偏好仍有待提升,全市场两融日均余额15,910亿元,同比-3％。

   公司利息净收入16.08亿元,同比-56％,下滑较为明显,主要系利息收入小幅下滑4％,同时利息支出同比+20％,有所承压。

   债券承销稳增,资管增速亮眼2023年前三季度公司投行净收入26.57亿元,同比-14％。据Wind数据,前三季度公司IPO/再融资/债券承销金额分别为267亿元、258亿元、7478亿元,同比分别+3％、-53％、+21％。IPO业务规模逆势增长主要系华虹公司大单IPO项目贡献(据Wind,首发募集资金212亿元,公司实际承销106亿元)。前三季度资管净收入31.25亿元,同比+234％,预计主要系华安基金并表贡献。23Q3末,华安基金公募基金规模5,841亿元,较年初+8％,其中非货币公募基金规模3,239亿元,较年初+0.2％,微幅增长。

   投资提振业绩,同比环比双增前三季度市场虽有持续波动,但主要指数走势显著好于上年同期,沪深300区间涨跌幅-4.7％,同比+18.3pct,其中Q3单季度涨跌幅-4.0％,同比+11.2pct,环比+1.2pct。公司积极发展客需业务,坚定向低风险、非方向性转型,稳步提升交易定价能力和客户服务能力,23Q1-3投资净收入77.35亿元,同比+78％。Q3单季度实现投资收入25.38亿元,同比+228％,环比+26％,均实现正增长。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。