传智教育(003032):短训招生待回暖,募投项目持续推进

学员报名人数环比下滑;大同学校募投项目持续推进传智教育23年Q1-Q3实现营收4.46亿元(yoy-28.42％),归母净利1.02亿元(yoy-38.84％),扣非净利7,302万元(yoy-46.44％)。其中Q3营收1.27亿元(qoq-28.66％),归母净利2,475万元(qoq-58.44％),主因学员报名人数减少。截至Q3合同负债为1.07亿,同比下滑39.57％,我们认为主因学生参培意愿受到IT类招聘需求偏弱的影响,而泛IT行业或仍处于人员调整期,需求修复尚需时间。综上,我们下调23E/24E/25E归母净利润预测至1.32/2.07/2.87亿元(前值:1.66/2.21/3.26亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19.49x,考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力,给予公司23x24EPE,目标价11.81元,下调至"持有"评级。

   短训招生仍有压力,下调23-25年收入预测公司主要收入来自短期培训业务。23年前三季度,公司营收、归母净利润分别约为我们前次全年预测的67％、61％,低于预期,我们认为主因泛IT类招聘需求偏弱,导致以快速就业为主要目标的短期培训学员报名参培意愿不高。根据1-9月主流在线招聘平台职位数,我们认为泛IT行业或仍处于人员调整期,短期未见需求拐点,因此我们下调23-25年营业收入预测至6.17/8.00/10.10亿元(前值:6.68/8.54/10.65亿元)。此外,考虑到管理费用相对刚性,我们略微上调23全年管理费用率预测至11.50％(前值:10.10％)。

   持续推进大同学校建设项目,拓展高等学历职业教育据公司可转债说明书,公司拟公开发行不超过人民币5亿元的可转债用于大同互联网职业技术学院建设项目,将业务拓展至高等学历职业教育领域,与公司现有的职业培训业务、学历中等职业教育业务板块形成横向和纵向贯通,进一步强化公司的竞争优势和提升市场占有率。据公司9月在投资者互动平台的答复,目前大同学校项目已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证,项目建设正在通过以自有资金先行投入的形式按计划稳步进行中。我们认为大同学校投入运营后将有利于增强公司营收稳定性。

   目标价11.81元,下调至"持有"评级我们预计公司23E-25E归母净利润为1.32/2.07/2.87亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19.49x,考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力,给予公司23x24EPE,目标价11.81元,下调至"持有"评级。

   风险提示:线下教学及招生的修复和增长不及我们预期;募投项目进度及效益不及规划目标;IT培训行业竞争加剧。