明阳智能(601615):在手订单充沛,业绩略低于市场预期

受装机影响,营收及净利润增速不及预期。近日明阳智能发布2023三季度财报,公司2023Q1-3实现营收209.58亿元,同比下降3.26％,其中2023Q3实现营收104亿元,同比增加40％,环比增加32.7％。公司2023Q1-3实现归母净利润12.28亿元,同比下滑65.56％,其中2023Q3实现归母净利润5.74亿元,同比下降48.65％,环比下降34.8％,业绩降幅较多,略低于市场预期。

   2023Q3海上风机出货降幅收窄,盈利能力有望迎来改善。2023Q1-3公司,对外销售风机6912MW,同比增加20.91％,其中陆上风机出货4937MW,同比增长41.19％,海上风机出货1975MW,同比下降11.05％,出货量较中报降幅收窄,6-8MW机型出货约占陆上风机出货量超40％,11MW机型出货约占海上风机出货量超68％,毛利率为15.78％,同比下降5.54pct,随着风机大型化趋势加速,我们预计公司综合毛利率有望在2023Q4迎来边际改善。

   在手订单33.62GW,保持上升趋势。2023Q1-3公司新增订单10.11GW,同比下滑14％,在手订单达到34.62GW,较2022年增加3.2GW。2023Q1-3风机招标规模达65.04GW,同比下降10.9％,降幅较中报收窄,招标规模依然保持高景气度。

   大力拓展电站运营业务,平滑业绩波动。截至2023Q3,公司新能源电站并网装机容量约为1636MW,在建装机容量约为3929MW,相比去年期末增加2293MW。2023Q1-3公司在运营电站平均利用小时数1677.88小时,其中风电平均利用小时数1470.9小时,光伏电站平均利用小时数940.6小时,略低于全国平均水平。

   预计2023年风电新增装机规模70GW,保持高景气度。2023年1-9月份新增风电装机33.48GW,同比增长74％,维持高景气度,我们预计2023年风电新增装机能够达到70GW,同比增长86％,2023年海上风电由于受到航道等因素影响,装机不及预期,随着这些问题逐步得到解决,我们预计海上风电将逐渐起量。

   盈利预测及投资建议:根据公司订单以及中标价格情况,我们预计公司2023-2025年营业收入406.4/505.2/595.9亿元,归母净利润分别为38.9/49.4/61.2亿元,根据DCF模型,我们维持目标价17.80元/股,维持"中性"评级。

   风险提示:1、风电装机不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨。