曲美家居(603818):短期业绩阵痛期,后续改善可期

事件概述

   曲美家居发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收29.32亿元,同比-21.83％;归母净利润-2.06亿元,同比-228.43％;扣非归母净利润-1.90亿元,同比-253.28％。分季度看,Q3单季度实现营业收入9.84亿元,同比-18.88％;归母净利润-0.49亿元,同比-242％。现金流方面,2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.30亿元,同比+76.62％,主要系年初至报告期末采购原材料、外购商品及应交税费减少所致。

   分析判断:

   海外持续去库,需求有望加速修复。公司Q3单季度实现营业收入9.84亿元,同比-18.88％,我们预计主要系海外高息环境下消费者对家具耐用品类需求偏谨慎,因而对收入占比较高的海外业务有一定影响;而美国9月新建住宅代售量为43.5万套,同比-5.4％,成屋库存量为113万套,同比-8.1％叠加美国家具库存同比下降趋势明显,我们预计海外持续去库下,补库需求或将迎来加速,预计海外业务四季度有望环比向好。国内业务部分,公司持续深化产品创新,一方面,通过"墩墩沙发"、"曲美Lab可变桌椅"等新产品,结合线上内容资产的建设,推动电商业务的增长,另一方面,以"2023新B8"、"河湾"、"集木"、"漾"等产品为抓手,结合线下渠道复苏的窗口期,推进店面形象升级与招商工作,势头较好。盈利能力方面,2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为31.44％、-7.19％,同比分别-2.81pct、-11.48pct。其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为32.87％、-5.03％,同比分别-1.43pct、-7.88pct,公司盈利能力有所下降主要系年初至报告期末收入减少,材料成本、减值损失、利息支出增加及汇率变动导致汇兑损失增加所致。期间费用率方面,2023年前三季度公司期间费用率为37.80％,同比+8.42pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.37％、 8.82％、2.11％、6.48％,同比分别+3.57pct、+1.15pct、+0.13pct、+3.57pct;其中Q3公司期间费用率为39.14％,同比+9.86pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.06％、8.80％、2.04％、8.24％,同比分别+2.15pct、+1.08pct、-0.01pct、+6.64pct。

   投资建议从行业层面来看:根据国家统计局显示,2023年1-9月限额以上家具零售额同比+3.1％,在地产竣工持续改善以及国内对家居等消费政策支持背景下,家居行业有望显著受益。从公司层面来看:Ekornes海外子公司整体发展势头良好,加快品类扩张以及中国市场布局;国内业务在整体消费回暖下有望改善,且公司积极加快创新转变;而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下,公司盈利环境持续向好。由于当前全球经济环境具有不稳定性叠加国内需求仍存压力,我们调整此前的部分盈利预测,维持此前营收预测不变,预计公司23-25年营业收入分别为43.59/52.25/60.63亿元;将23-25年EPS0.05/0.50/0.65元分别调整为-0.26/0.43/0.51元,对应2023年10月31日收盘价5.2元/股,PE分别为-20/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)并购整合不及预期;2)地产销售恢复不及预期;3)行业竞争加剧风险。