泰和新材(002254):氨纶拖累Q3盈利,芳纶隔膜值得期待

报告导读公司发布2023年三季度报,前三季度实现营收29.10亿元,同比增长3.83％;实现归母净利润2.78亿元,同比下降8.65％;扣非归母净利润2.36亿元,同比下降12.21％。其中Q3单季度实现营收9.69亿元,同比增长13.87％,环比增长4.33％;实现归母净利润0.63亿元,同比增长372.66％,环比下降20.17％;扣非归母净利润0.45亿元,同比增长500.52％,环比下降34.26％。

   投资要点

   氨纶盈利继续承压,Q3公司盈利环比有所下滑公司Q3归母净利润环比下降20.17％,我们认为主要系氨纶拖累。根据万得,23Q3氨纶40D价差12619元/吨,环比下滑9.23％。根据百川盈孚,截至23年10月氨纶行业产能133万吨,较23年初增加18万吨,需求偏弱,短期供给新增较多,预计氨纶行业盈利难以大幅改善。公司Q3毛利率20.78％,同比+5.56PCT,环比-4.39PCT;Q3净利率7.67％,同比+6.24PCT,环比-2.05PCT。前三季度公司经营性现金流净额2.53亿元,同比降1.18亿元;存货周转率2.47,应收账款周转率9.35,同比均有所下降。

   芳纶新产能稳步推进,芳纶涂覆隔膜值得期待截至前三季度公司在建工程23.4亿元,同比增加4.7亿元,主要为公司芳纶扩建项目,公司芳纶将于23年年底形成1.6万吨间位、1.6万吨对位产能。公司芳纶锂电隔膜现有3000万平米产能,下游客户验证较为顺利,已获得小批量订单,预计24年有望贡献业绩。7月28日公司公告,拟投资13亿元建设2万吨间位芳纶及其衍生产品以满足新能源产业对于芳纶的需求。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头,新产能放量将进一步巩固公司市场地位,驱动公司业绩中枢上移,锂电隔膜增量项目稳步推进,有望打开公司成长空间,我们看好公司成长潜力。

   盈利预测和估值氨纶盈利修复不及预期,下调公司23-25年归母净利润至3.83/6.79/9.48亿元,EPS为0.44/0.79/1.10元/股,对应PE分别为35.06、19.75、14.15,芳纶持续放量,隔膜项目稳步推进,我们看好公司长期成长性。维持"买入"评级。

   风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。