震有科技(688418):23Q3超预期,费率管控和回款明显提升-2023年三季报点评

事件:公司发布三季度报,2023年前三季度公司实现营业收入5.18亿元,同比增长42.35％,同期归母净亏损4209.4万元,同比增长54.34％,扣非归母净亏损4472.2万元,同比增长55.59％。2023Q3公司实现营业收入1.94亿元,同比增长57.85％,同期归母净利润实现289.8万元,同比增长106.59％,扣非归母净利润实现104.8万元。

   单季度业绩转正,收入专利润同比大幅提升。2023Q1/Q2/Q3公司销售收入同比增长107.93％/7.09％/57.85％,2023Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为45.73％/37.99％/44.52％,2023Q3归母净利润同比环比均增长,我们认为主要受益于公司海内外核心网与接入网设备销售改善,报告期内验收交付订单增加。2023Q3公司期间费率为53％,去年同期期间费率为73％,期间费用率相比去年减少20pct,公司期间费率大幅减少,其中除财务费率相比去年增加8pct,销售/管理/研发费率相比去年分别减少11/8/10pct,销售/管理/研发费用管控效率提升,我们认为期间费率改善有望成为公司经营策略之一。

   应收账款回款速率提升。2023Q3公司收现比为1.3x,相比去年同期小幅下滑0.6x,公司经营性现金净流出0.13亿元,相比去年同期改善0.44亿元。2023年前三季度,公司应收账款和票据同比减少16.3％,应收账款同比减少17.1％,我们认为公司应收账款回款改善较为明显。

   海内外设备需求增长,有望受益于低轨卫星组网基建。公司已经发展为国内提供专网与公网设备及技术解决方案的供应商,作为少数可以供应5G核心网系列产品与技术的设备商之一,公司2023年海外核心网与海内外接入网产品将延续2022年需求提升的趋势。此前公司独家承建天通一号核心网部分,向中国电信提供核心网软硬件设备,并收取设备费用和配套的软件授权许可费用。公司参与卫星建设的三类业务:一是传统的核心网业务;二是星载业务,例如星载链路、星载UPF;三是卫星的产业化应用,例如卫星的接入终端业务比如在渔船、车载等的终端。在华为mate60Pro需求超预期,打开卫星通信应用端需求,C端用户数量或成规模大幅增长;同时在国家低轨卫星组网的建设需求下,公司作为此前"天通一号"核心网项目的唯一供应商,有望成为后续低轨卫星网建设的直接受益者。

   投资建议:考虑公司海内外运营商核心网与接入网设备需求大幅提升,以及国内低轨卫星组网建设需求下公司核心网设备需求弹性,我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润实现0.24/0.95/1.85亿元,同比增长111.2％/291.1％/95.3％,同期PE184/47/24倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:卫星网络基础建设规模不及预期;海内外运营商设备需求不及预期。