壹石通(688733):降本带动盈利改善,业绩符合市场预期-2023年三季报点评

毛利率环比改善,业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元,同降23％;归母净利0.2亿元,同降87％;其中Q3营收1.3亿元,同降18％,环增20％;归母净利0.04亿元,同降89％,环比转正,扣非净利0.01亿元,同降105％,环比转正。23Q3毛利率为27.3％,同降13pct,环增7pct;归母净利率2.9％,同降18pct,环增4pct。23Q3期间费用合计0.4亿元,费用率28.4％,同环比+11/-1pct,23Q3经营性现金流0.18亿元,同比+13％,环比转正。业绩符合市场预期。

   Q3出货环增20％,隔膜产品贡献主要增量。我们预计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨,同减约8％,其中23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨,环增20％+,主要系Q3大客户导入后订单起量,隔膜产品增量明显,我们预计Q4出货环比持平左右,23年全年勃姆石有望出货2.4万吨,同比持平微降。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产,伴随新产品持续放量,我们预计24年勃姆石出货3.5万吨,同增40％。

   工艺降本带动Q3盈利改善,预计23年单吨净利0.1万元。盈利方面,Q3价格基本平稳,我们预计Q3单吨净利约0.1万元,若加回股权激励费用影响,我们测算单吨经营性利润约0.25万元,环增50％+,主要系产能利用率提升及工艺降本体现,我们预计Q3单吨成本下降10％+,Q4单吨净利有望维持,23全年单吨净利有望维持近0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间,但公司工艺改进有望进一步降本15％-30％,小粒径产品逐步起量增厚盈利,且股权激励费用摊薄减少,我们预计24年单吨净利可基本维持0.2万/吨左右。

   新产品23Q4-24H1陆续投产,有望贡献盈利增量。电池材料方面,公司配套隔膜客户需求,氧化铝产能投建完成,我们预计23Q4起量。电子材料方面,公司9800吨导热球铝我们预计24H1放量,可用于液冷板导热胶;low-alpha射线高纯氧化铝送样中,可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面,公司阻燃泡棉材料已投放4条产线,我们预计24Q1有望实现月度万平级出货。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元(原预期0.70/1.18/1.79亿元),同比-83％/+330％/+33％,对应PE为193x/45x/34x,考虑到公司长期仍有增长潜力,维持"增持"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期