高能环境(603588):资源化短期拖累业绩,一体化逐步兑现提升整体竞争力

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收74.90亿元,同比增长21.00％;

   实现归母净利6.58亿元(扣非5.74亿元),同比增长9.13％(扣非同比增长4.42％)。23Q3单季度实现营收30.22亿元,同比增长37.78％;实现归母净利润1.64亿元,同比增长3.4％。

   资源化板块拖累业绩,现金流有改善空间。

   受经济环境影响,以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响,公司资源化板块毛利率有所下降,是公司盈利能力下降的主要原因。报告期公司毛利率、净利率分别为18.87％、9.23％,同比-4.56pct、-1.36pct;期间费用率11.26％,同比-0.90pct,ROE(加权)7.12％,同比-2.77pct。报告期公司资产负债率60.08％,同比+3.40pct。报告期公司经现净额-11.98亿元,同比减少283.02％,现金净流出较大主要是金科项目投产,导致存货及中间产品大幅增加所致,预计随着金科等新建项目进入正常运营环节,公司现金流状况将得到较大幅度改善。

   产能进入快速释放期,布局深度资源化打通产业链,提升整体盈利能力。

   随着江西金科项目投产,公司金属危废资源化产能达到100万吨/年左右,公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司,实现全领域、多品类、深度资源化的横纵布局,有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力。成长空间进一步打开。

   公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料,通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化,每年可生产2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍,实现金属镍从废料到材料闭环。除了金属镍循环外,公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物,得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化,每年可产出10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品,提升公司盈利水平。

   并购中鑫宏伟切入PA/PET回收,布局再生塑料完善固废资源化布局。

   公司同时公告,拟以1.4亿元,并购安徽中鑫宏伟51％股权,2023～2026年业绩承诺为:208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、2500、3500万元、4500万元。标的公司目前主营业务为PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用,填补了公司在相关领域的空白,塑料回收是固废资源化较大的细分市场,公司将借助本次并购,努力扩大在再生塑料行业的市场份额及市场影响力,打造新的业绩增长点。

   估值分析与评级说明:预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.16亿元、12.13亿元、15.81亿元,对应PE分别为13.5倍、10.2倍、7.8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:工程项目拓展、资源化项目盈利能力不及预期的风险等。