江海股份(002484):三季度营收再创新高,降本增效对冲下游降价压力

3Q23营收再创历史新高,利润不考虑汇兑实现同比增长。单三季度实现营收13.05亿元(YoY+20.00％,QoQ+1.08％),归母净利润1.86亿元(YoY-0.56％,QoQ-10.14％),扣非归母净利润1.79亿元(YoY-1.04％,QoQ-11.82％)。

   前三季度实现营收37.78亿元(YoY+15.98％),归母净利润5.48亿元(YoY+12.70％)。公司财务费用3Q23比去年同期增加0.22亿元,增幅88％,主要系汇兑收益减少所致,若剔除汇兑影响,经营利润实现同比增长。

   新能源等领域需求增速放缓,公司降本增效对冲降价压力。从下游景气度来看,前三季度整体需求低于年初预期,白电等消费电子未见复苏,新能源光、储增长相对较快,但处于高景气度向低景气度切换时期,存在供给过剩、库存较高的压力,价格下滑。根据相关下游企业三季度数据,我们可以看到3Q23集中式光伏需求好于组串式、分布式需求,国内需求好于海外需求。为了应对以上环境压力,公司持续推进降本增效,铝电解电容方面通过:1)将产线从高电价地区搬迁至低电价地区;2)持续推进化成箔生产节能技术;3)老化产线改造等方法,抵消产品降价的大部分压力,实现3Q23毛利率25.90％(YoY-3.16pct,QoQ-0.78pct),前三季度毛利率26.13％(YoY-0.41pct)。

   持续增加研发投入,拓宽产品品类,静待厚积薄发。公司研发费用稳定增加,前三季度研发费用投入1.84亿元,同比增长16.5％。1)铝电解电容方面,持续发力高端产品,MLPC技术性能工艺取得突破,已在部分客户处进行小批量试验;2)薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局;3)超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训,夯实基础,培育核心技术、拳头产品,努力形成一强多专的格局。

   投资建议:维持"买入"评级。我们看好公司在高端铝电解电容、薄膜电容、超级电容的战略布局,随着下游库存去化及相关需求回暖,我们预计公司2023-2025年的归母净利润为7.35、9.17、11.74亿元,当前市值对应PE分别为19、15、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期;客户验证不及预期;下游需求不及预期。