南方航空(600029):Q3扭亏盈利42.0亿,历史单季度第二,看好行业步入盈利大周期下公司弹性释放-2023年三季报点评

公司公告2023年三季报:Q3盈利41.95亿,历史单季第二。财务数据:1)2023Q3:营收476.6亿,同比+62.4％,较19年+9.0％,盈利42.0亿(22年同期亏损61.0亿),历史单季第二,仅次于2017Q3的42.82亿,19Q3为23.9亿;23Q3扣非后盈利38.1亿,期间人民币升值0.6％,测算汇兑收益2.3亿。2)前三季度:营收1194.9亿,同比+70.3％,较19年+2.4％;前三季度盈利13.2亿(22年同期亏损175.9亿),扣非亏损1.5亿,前三季度人民币贬值3.1％,测算汇兑损失11.2亿。3)其他收益:Q3其他收益13.8亿元,同比+47.0％,前三季度实现28.3亿,同比+14.1％。

   经营端旺季特征明显:1)23Q3:ASK同比+76.8％,较19年-2.7％,RPK同比+105.1％,较19年-6.7％,客座率80.2％,同比+11.0pct,较19年-3.4pct。2)23Q1-Q3:ASK同比+85.8％,较19年-9.5％,RPK同比+117.1％,较19年-15.5％,客座率77.5％,同比+11.2pct,较19年-5.5pct。

   收益水平:Q3客公里收益超19年14.3％。1)测算23Q3客公里客运收益(含燃油附加费)0.59元,同比-5.8％,较19年同期+14.3％,座公里收益0.47元,同比+9.2％,较19年+9.6％。2)测算前三季度客公里客运收益0.57元,同比-2.2％,较19同期增长16.1％,座公里收益0.44元,同比+14.3％,较19年同期+8.3％。

   成本费用:1)23Q3营业成本395亿,同比+28.3％。测算航油成本141亿,同比增长11.9％,期内国内油价综采成本同比-24.9％。扣油成本253亿,同比+39.6％。座公里成本0.443元,同比-27.5％,较19年增长15.5％;座公里扣油成本0.284元,同比-21.0％,较19年+10.4％。2)前三季度营业成本1064亿,同比+32.6％,测算航油成本369亿,同比+36.7％,座公里成本0.456元,同比-28.7％,较19年+18.0％,座公里扣油成本0.298元,同比-29.8％,较19年+13.8％。3)费用:23Q3年三费合计(扣汇)为41.5亿,同比+30.1％,扣汇三费率8.7％。前三季度扣汇三费合计117.3亿,同比+23.1％,扣汇三费率9.8％(注:不含研发费用)。

   投资建议:1)盈利预测:考虑三季度以来油价大幅上涨以及国际线恢复进展,我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利1.6亿、159亿和181亿(原预测为42亿、163亿和184亿)。对应23-25年EPS分别为0.01、0.88和1.00元,24-25年PE分别为7、6倍。2)强调23Q3起,我国航空业步入真正盈利大周期。Q3南航实现历史单季度第二盈利42.0亿,仅次于17年Q3的42.8亿,根据公司月度经营数据,Q3南航国际ASK平均恢复约53％。按照最新冬春时刻计划,23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日,美国交通运输部宣布中美航线再增班,自11月9日起,允许中方航司每周运营共计35班(目前为24班)中美定期直航客运航班,若美方对等运营,合计70班,国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外,过剩运力回归国际,价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期,24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式,给予24年景气期间利润10倍PE,对应市值1595亿,目标价8.80元,预期较当前45％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。